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紫金天风期货——沥青产业链分析报告总结

日期：2024年10月22日，作者：王佳瑶（从业资格证号F3080903，交易咨询证号Z0016070）、肖兰兰（交易咨询证号Z0013951）

核心观点

• 中性略偏空立场，聚焦于裂解价差变化。
• 分析炼厂产能应用、库存情况、市场供需结构及消费、生产、利润变化。

主要分析要点

1. 当前市场状态（炼厂与库存）

• 炼厂开工率小幅提升，整体同比上升7%至328%，表明产能利用率仍处于低位。
• 炼厂库存持续下降：百川口径显示整体库存下降360%至3218万吨，其中华东紧张度达502%降幅至1303万吨，而华北山东仍在去库过程中。
• 消费需求逐步恢复，刚需消费增加818万吨达7552万吨，接近往年同期平均值；但整体社会库存维持在历史低位，库存消费比降至偏低水平。

2. 全球供应与绝对量

• 报告预计当月周均产量约4784万吨，较九月边际提高，短期或因检修调整，长期远端数据暂未纳入平衡分析。
• 不同生产组合利润差异显著：山东地炼加工原油利润约+350元/吨，稀释沥青加工则为-500元/吨，显示原料结构对成本影响明显。

3. 裂解价差与成品油关系

• 原油价格回落导致裂解价差被动修复。汽油、柴油价差显示略有修复，但山东现货沥青裂解价差修复明显，维持负值较大。
• 密切关注炼厂利润状况与产品成本变动，对价格走势的指示作用非常重要。

4. 进出口与价格结构关系

• 需持续观察不同等级沥青的国际差价，如低硫船用燃料与国内沥青之间的价差。
• 原油走势影响加工产品结构，成品油利润存在分化。

5. 区域异动与策略建议

• 当前市场需小心处理供需错配情况，不同地区如华东、山东库存变化速度各异，风险集中点在于需求恢复速度与供应量不匹配的增长预期。
• 裂解价差在预测商品后续波动上仍可用作参考。

免责声明：

• 任何投资决策与本报告内容无关。
• 报告不作为法律、会计或税务建议，请在引用时明确原始来源为紫金天风期货股份有限公司。
• 数据来源涵盖百川、隆众、卓创、Wind，以及本公司的市场判断。