2022年宏观经济展望：虎变-20211113-申万宏源-52页_2mb

2022年宏观经济展望总结

核心内容概览

2022年全球经济面临深度重构，海外经济陷入滞胀，而我国则在“双循环”新发展格局、双碳目标和共同富裕战略下，有望实现需求结构的全面优化，走出一条与他国不同的“大国虎变”之路。我国供给端表现出强大韧性，出口保持高增长，同时内需结构优化与政策支持将推动经济高质量稳定增长。

主要观点

• 全球产业链重构：疫情在海外持续化，导致全球产业链深度调整，发达国家陷入“滞胀”，制造业恢复缓慢，而我国工业生产恢复强劲，成为全球主要经济体中恢复最强的国家。
• 共同富裕导向：出口增速将有所降温，国内消费需进一步增强以平衡需求结构，个税减税政策或成为稳定中等收入群体收入、促进消费的重要手段。
• 内需中枢稳定：房地产作为内需核心，将在2022年实现稳房价与保刚需的再平衡，地产投资预计增长5.1%。
• 双碳目标推动基建：新能源发电体系加快构建，广义基建投资小幅提升，但不会重蹈传统基建高杠杆的老路。
• 货币环境中性：货币政策在中性框架下适度宽松，降准成为重要工具，但不降息，以避免风险。

关键信息

1. 全球产业链深度重构

• 疫情危机化重构全球产业链格局，美国等发达国家陷入“滞胀”。
• 制造业产业链薄弱，叠加财政刺激政策，导致需求过热与供给不足。
• 我国工业生产恢复强劲，连续两年成为全球主要经济体中工业生产恢复最强的国家。
• 海外滞胀导致商品消费过热，我国出口增速有望逐步降温，但结构性优势仍存。

2. 共同富裕：出口降温与消费升级再平衡

• 海外紧缩政策抑制商品消费需求，我国出口增速将放缓。
• 个税减税或成为稳定中等收入群体收入、促进消费的重要政策工具。
• 2022年一般公共预算赤字率预计为2.8%，财政政策将更注重精准调节。
• 个税累进税制对收入弹性持续上升，需根据收入变化调整税率或免征额。
• 2022年个税减税或于出口降温后启动，预计规模在4000-5000亿元。

3. 内需中枢：稳房价与保刚需的再平衡

• 房地产是内需增长的压舱石，但面临融资收缩与需求放缓。
• 2021年地产调控趋严，导致居民观望与开发商谨慎。
• 2022年地产调控不会进一步收紧，地产投资预计增长5.1%。
• 央行中性政策将支持地产融资回暖，避免断崖式下滑。

4. 双碳目标：能源体系升级或助推基建改善

• 双碳目标推动能源体系升级，新能源发电建设将提速。
• 传统基建受去杠杆政策影响，难以重回高增长轨道。
• 广义基建投资预计小幅提升，但不依赖加杠杆。
• 新增专项债规模预计收缩至3.35万亿元。

5. 货币环境：有温度的中性

• 货币政策保持中性，但通过降准等方式适度宽松。
• 2022年预计全面降准150BP，释放约7000亿元MLF存量置换。
• 降准不等于降息，LPR下调风险较高，不建议采用。
• M2和社融同比分别预计为7.8%和10.0%，宏观杠杆率趋于稳定。

综合预测

• 2022年实际GDP增速：预计为5.5%，经济结构优化与政策高效呵护推动增长。
• 出口增速：预计从今年的30%回落至4.5%，但不会出现断崖式下滑。
• 居民消费增速：预计为6.5%，受个税减税与PPI回落影响，消费有望稳定。
• CPI走势：全年均值预计为1.8%，若猪肉价格上涨或工业品通胀回落偏慢，可能达到2.2%。
• 社融与M2增速：预计分别为10.0%和7.8%，货币政策保持中性。
• 基建投资增速：预计小幅抬升至5.2%，但不依赖加杠杆。

结构性政策支持

• 个税减税：预计在2022-2023年启动，以稳定中等收入群体消费。
• 财政政策：通过个税减税、扩大税阶等方式，促进收入分配优化。
• 货币政策：降准为主，维持中性，避免过热与风险。
• 地产政策：稳房价与保刚需并重，避免经济断崖式下滑。

结论

2022年我国经济在“双循环”、“双碳目标”和“共同富裕”战略指引下，有望实现需求结构优化和高质量增长，走出一条与海外滞胀不同的“大国虎变”之路。政策环境以中性为主，财政与货币工具协同发力，推动供给侧结构性改革与内需增长，为未来经济发展奠定良好基础。