申万宏源：2022年宏观经济展望_52页_2mb

2022年宏观经济展望总结

核心内容

2022年我国宏观经济将在“双循环”新发展格局、双碳目标、共同富裕等政策导向下，实现需求结构的全面优化。与海外滞胀及货币财政政策共振式紧缩形成对比，我国将维持高质量稳定增长，走出“大国虎变”之路。

主要观点

1. 全球产业链重构与海外滞胀

   • 疫情使全球产业链深度重构，海外经济陷入滞胀，制造业恢复缓慢。
   • 美国等发达国家通过过度财政刺激导致需求过热，而我国供给恢复强劲，连续两年成为全球工业生产恢复最强的国家。
   • 海外滞胀将导致商品需求抑制，我国出口高增长难以为继，但内需结构优化将推动制造业高级化。

2. 共同富裕：出口降温与消费升级再平衡

   • 海外政策抑制商品消费需求，我国出口增速将有所回落。
   • 制造业高级化需要内需增长支撑，财政政策将通过个税减税等方式稳定中等收入群体。
   • 个税减税或在2022-2023年进入窗口期，有助于提升消费能力。

3. 内需中枢：稳房价与保刚需的再平衡

   • 房地产是内需增长的核心，但过度调控导致融资收紧。
   • 2022年地产调控趋于稳定，预计地产投资增长5.1%，避免断崖式下滑。
   • 房价与刚需之间的平衡将更加重要，货币政策将适度宽松以稳定地产融资。

4. 双碳目标：能源体系升级与基建改善

   • 双碳目标推动能源体系升级，新能源发电建设将加速。
   • 基建投资将在2022年小幅提升，但不会重蹈高杠杆扩张的老路。
   • 2022年新增专项债预计收缩至3.35万亿元，能源体系升级将带动广义基建投资。

5. 货币环境：有温度的中性

   • 货币政策将保持中性，避免持续紧缩。
   • 降准可能成为主要工具，预计全面降准150BP，形成约7000亿的MLF存量置换。
   • 降准不等于降息，LPR下调风险较高，不会成为合理选项。

关键信息

• 出口与内需再平衡：2022年出口增速预计回落至4.5%，但内需增长将依赖个税减税等政策。
• 房地产投资：预计全年增长5.1%，增速下行但失速风险不大，稳房价与保刚需成为新平衡。
• 财政政策：个税减税将成为稳定中等收入群体的重要手段，预计2022年一般公共预算赤字率2.8%。
• 货币政策：降准将成为主要工具，预计全年M2、社融同比分别为7.8%、10.0%。
• 通胀预期：2022年CPI预计温和上行，全年均值1.8%，PPI向CPI传导将逐步降温。

结构优化与政策导向

• 制造业升级：通过双循环推动制造业高级化，内需增长将带动供给侧结构性优化。
• 消费潜力释放：个税减税有助于提升居民消费能力，尤其中等收入群体。
• 财政与货币政策配合：财政政策侧重结构性调整，货币政策维持中性，防止过度紧缩。

图表与数据支撑

• 出口结构变化：高附加值商品出口占比提升，出口高增长难以为继。
• PPI与CPI传导：PPI先上涨，再向CPI传导，导致可选消费疲软。
• 个税减税影响：年终奖征税方式调整可能对中高收入群体产生较大影响。
• 房地产融资：地产贷款余额增速持续下滑，但融资环境逐步改善。
• 财政赤字与杠杆率：美国财政赤字率高企，我国赤字率预计稳定在2.8%。

总结

2022年，我国将通过供给侧结构性改革、内需结构优化和政策高效调控，实现高质量稳定增长。与海外经济的滞胀和政策紧缩形成对比，我国将在“双循环”和共同富裕的引导下，推动经济向更加平衡、可持续的方向发展。