2018-国际收支专题之一_经常账户顺逆差交替_宏观经济波动性加剧_26页-1mb

国际收支专题总结

核心内容

本报告由平安证券首席经济学家张明与证券分析师陈晓、魏伟共同撰写，研究助理郭子睿协助。报告旨在分析2018年一季度中国经常账户逆差的原因、二季度的顺差情况、未来国际收支格局演变及其对宏观经济的潜在影响。报告指出，中国自1999年以来的国际收支格局经历了从“双顺差”到“一顺一逆”的转变，2018年一季度的经常账户逆差是首次出现大规模逆差，主要由货物贸易顺差减少和服务贸易逆差扩大造成。

主要观点

1. 一季度经常账户逆差的原因

• 货物贸易顺差减少：货物出口环比减少916亿美元，进口仅环比减少36亿美元，进口增速高于出口增速9.8%。2018年一季度货物顺差534亿美元，同比减少289亿美元，服务逆差扩大至762亿美元，同比增加128亿美元。
• 服务贸易逆差扩大：服务项逆差主要来自运输、旅行和知识产权使用服务，其中旅行服务逆差贡献了85.7%。居民消费升级、出国旅游热及海外资产配置需求是服务贸易逆差扩大的主要原因。
• 储蓄-投资关系：经常账户差额等于储蓄投资缺口。2016年和2017年，居民更容易获得信贷资源，杠杆率快速上升，导致储蓄率下降，从而引发经常账户逆差。

2. 二季度经常账户小幅顺差

• 二季度经常账户转为顺差58亿美元，主要因货物贸易顺差环比增加525亿美元，服务逆差基本持平。
• 货物出口环比增长15.1%，进口环比增长5.71%，但同比出口增长10.3%，进口增长20.1%，进口仍强于出口，显示贸易顺差缩窄的趋势。

3. 未来国际收支格局

• 经常账户顺逆差交替：受全球经济疲软、中美贸易摩擦及出口竞争力下降影响，进口强于出口的格局可能延续，导致经常账户顺差缩窄，甚至出现逆差。
• 金融账户短期维持顺差：直接投资和证券投资维持顺差，其他投资呈双向波动。人民币贬值压力存在，但资本管制和逆周期因子将限制资本大规模外流，预计下半年人民币汇率将在6.7-6.9区间震荡。

4. 对宏观经济的潜在影响

• 外汇储备下降与人民币贬值压力：经常账户逆差和资本账户双向波动将增加人民币贬值压力和外汇储备下降的风险。
• 经济下滑压力增大：货物与服务净出口对GDP增速的拉动作用减弱，贸易顺差缩小，加剧经济下行压力。
• 金融体系脆弱性上升：储蓄率快速下降，增加对短期资本流入的依赖，从而提升金融体系的脆弱性。

关键信息

• 货物贸易顺差减少：主要由于设备类进口增速高于出口增速，以及劳动密集型产品出口疲软。
• 服务贸易逆差扩大：尤其是旅行服务逆差，预计未来仍会保持高位甚至扩大。
• 储蓄投资缺口：2016年后居民信贷约束降低，杠杆率上升，导致储蓄率下降，是经常账户逆差的重要原因。
• 金融账户顺差：短期内，非储备金融账户预计维持顺差，但若中美贸易摩擦扩大至投资领域，可能转为逆差。
• 人民币汇率：预计下半年人民币将在6.7-6.9区间震荡，不会出现大规模资本外流。
• 政策影响：中国积极扩大进口、推进金融开放，以及加强资本管制，将对国际收支格局产生深远影响。

结构与内容概览

正文目录

1. 一季度经常项目逆差的原因

   • 1.1 货物贸易顺差走窄
   • 1.2 服务贸易逆差维持高位
   • 1.3 从储蓄-投资关系看经常项目逆差

2. 二季度经常项目小幅顺差

3. 未来的国际收支格局

   • 3.1 经常项目顺逆差交替
   • 3.2 金融账户短期内维持顺差

4. 国际收支新格局的潜在影响

图表目录

• 图表1：我国的国际收支整体趋向平衡
• 图表2：近十年来经常账户差额首次逆差
• 图表3：货物顺差减小和服务逆差扩大是经常账户逆差的主要原因
• 图表4：国际收支口径下的货物进出口规模
• 图表5：2016年以来进口增速高于出口增速
• 图表6：美国自2018年2月出口累计同比超过进口
• 图表7：欧盟进口累计同比增速高于出口
• 图表8：日本进口累计同比增速高于出口
• 图表9：东盟进口累计同比增速高于出口
• 图表10：剔除价格效应的货物服务净出口同比变化
• 图表11：进口价格指数强于出口价格指数在收敛
• 图表12：2016年后大宗商品价格趋势上行
• 图表13：进口结构占比居前的进口商品一季度同比增速
• 图表14：出口结构占比居前的出口商品一季度同比增速
• 图表15：2018年一季度导致进口增强产品的价格和数量变化
• 图表16：石油价格处于高位
• 图表17：电力设备价格和数量此消彼长
• 图表18：陆路车辆进口数量增速处于上行趋势
• 图表19：自动数据处理设备进口数量增速趋势上行
• 图表20：通用机械设备进口数量处于高位
• 图表21：专业控制设备进口价格和数量增速此消彼长
• 图表22：2018年一季度服务逆差主要源自运输、旅行和知识产权使用
• 图表23：经常账户运输服务差额与占比
• 图表24：运输服务的借贷方规模
• 图表25：经常账户旅行服务差额与占比
• 图表26：旅行服务的借贷方规模
• 图表27：经常账户知识产权服务差额与占比
• 图表28：知识产权服务的借贷方规模
• 图表29：储蓄投资缺口趋势走窄
• 图表30：经常项目差额/GDP与储蓄投资缺口一致
• 图表31：2016年之后居民的信贷约束明显降低
• 图表32：2016年与2017年居民债务加速上升
• 图表33：出口结构占比居前的出口商品二季度变化
• 图表34：进出口同比增速
• 图表35：海关总署贸易差额
• 图表36：主要国家出口规模占全球的比例
• 图表37：中国出口增速呈下行趋势
• 图表38：各大经济体PMI走势
• 图表39：我国出口加工贸易占比持续下滑
• 图表40：主要国家进口规模占全球的比例
• 图表41：中国进口规模存在上行趋势
• 图表42：服务贸易逆差近几年显著扩大
• 图表43：运输和旅游贡献了主要的服务逆差
• 图表44：危机之后我国出境旅游人数迅速增加
• 图表45：资本账户差额占比基本忽略不计
• 图表46：非储备金融账户的各阶段演变
• 图表47：短期内直接投资差额保持顺差
• 图表48：2017年对外股权投资回归理性水平
• 图表49：2016年我国企业大量投资海外的房地产
• 图表50：2017年对外直接投资结构优化
• 图表51：证券投资差额小幅顺差
• 图表52：证券投资的资产和负债都处于高位
• 图表53：其他投资呈双向波动
• 图表54：金融账户逆差主要源自其他投资差额逆差
• 图表55：其他投资的资产各项变化
• 图表56：其他投资的负债各项变化

投资评级

• 股票投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市

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