20230331-财通证券-泡泡玛特-09992.HK-22年海外成长显著_利润率有望逐步恢复_3页_875kb

报告摘要

泡泡玛特在2022年实现了收入46.17亿元，同比增长2.82%。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化成本、提升价格及控制促销频次，预计2023年毛利率将有所回升。海外业务表现突出，收入增长显著，成为公司增长的重要引擎。

收入增长放缓但恢复迹象明显：
2022年公司收入增速为2.82%，主要受疫情影响。2023年一季度销售额环比增长超30%，其中线下门店增长尤为显著，达70%以上。公司预计2023年毛利率将提升约1%至3%，盈利能力有望逐步恢复。
海外业务快速增长：
2022年公司海外市场收入达4.5亿元，同比增长147.1%。港澳台及海外门店数量增至43家，机器人商店增至120间，跨境电商平台站点数达到13个。预计到2023年底，海外门店数量将增至80-90家，机器人商店接近200家，其中70%位于东亚和东南亚，30%位于欧美澳地区。
产品线拓展与新业务布局：
MEGA系列作为高端品牌，2022年实现收入4.7亿元。2023年公司推出陶瓷SPACEMOLLY 1000%产品，进一步强化MEGA系列的收藏属性。同时，公司正在推进乐园与游戏等新业务，未来有望对IP生命周期产生积极影响。
盈利预测与估值：
预计2023-2025年公司营收分别为62.48/81.45/103.67亿元，净利润分别为8.97/13.87/18.83亿元。对应PE分别为28.56/18.48/13.61倍，维持“增持”评级。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	46.17	62.48	81.45	103.67
净利润（亿元）	4.80	8.97	13.87	18.83
毛利率	57.49%	59.32%	60.39%	60.98%
营业收入增长率	2.82%	35.32%	30.35%	27.29%
归属母公司净利润增长率	-44.32%	88.65%	54.56%	35.78%
EPS（元/股）	0.34	0.66	1.01	1.38
P/E	50.38	28.56	18.48	13.61

国内收入：
零售店收入16.9亿元（+1.3%）；
机器人商店收入3.8亿元（-19.0%）；
线上渠道收入18.6亿元（-1.7%）；
批发及其他收入2.6亿元（-14.3%）。
海外收入：
零售店收入1.4亿元（+4120.4%）；
机器人商店收入0.2亿元（+665.0%）；
线上渠道收入1.0亿元（+119.2%）；
批发及其他收入2.1亿元（+55.0%）。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产（亿元）	6,616	7,981	9,860	12,293
现金（亿元）	685	6,348	7,352	9,357
负债合计（亿元）	1,615	2,045	2,533	3,073
股东权益合计（亿元）	6,965	7,841	9,204	11,061
资产负债率	18.82%	20.69%	21.58%	21.74%

项目	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流（亿元）	5,760	1,127	2,110
投资活动现金流（亿元）	-76	-99	-79
筹资活动现金流（亿元）	-22	-24	-26
现金净增加额（亿元）	5,662	1,004	2,005

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	57.49%	59.32%	60.39%	60.98%
销售净利率	10.30%	14.36%	17.03%	18.17%
ROE	6.83%	11.45%	15.07%	17.03%
ROIC	5.31%	11.39%	14.66%	16.63%
P/E	50.38	28.56	18.48	13.61
P/B	3.44	3.27	2.79	2.32
EV/EBITDA	46.79	14.37	9.35	6.22