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港股新消费：泡泡玛特（9992.HK）2022年报点评总结

核心内容

泡泡玛特（9992.HK）于2023年3月29日发布2022年度业绩报告，显示公司在2022年实现总营收46.2亿元，同比增长2.8%。其中，中国内地营收41.6亿元，同比下降4.4%；港澳台及海外地区营收4.5亿元，同比增长147.1%。公司毛利率从2021年的61.4%下降至2023年的57.5%，主要由于自主产品毛利率下滑；净盈利4.8亿元，经调整净利润5.7亿元，较2021年同期下滑42.7%。

主要观点

国内业务：受宏观消费环境影响，2023年有望加速复苏

• 线下渠道：2022年实现营收20.7亿元，同比下降3%。其中，零售店营收同比上升1%，而机器人商店营收同比下滑19%。
• 线上渠道：2022年实现营收18.3亿元，同比下降3%。天猫旗舰店和京东旗舰店分别下滑23%和4%，但其他线上渠道（含抖音）同比增长39%。
• 复苏预期：2023年第一季度国内业务收入实现环比提升30%，其中线下渠道环比增长高达70%。预计随着消费需求逐步释放，国内业务将加速复苏。
• 抖音渠道：公司正在加强抖音渠道的运营，预计会为线上业务带来显著增长。

海外业务：收入高速增长，2023年进入快速成长期

• 渠道扩展：截至2022年底，港澳台及海外地区零售店28家，机器人商店49家，线上跨境电商平台站点达13个。
• 增长数据：2022年港澳台及海外地区线下收益同比增长2799.4%，线上收益同比增长119.2%，整体处于高速增长阶段。
• 未来规划：公司计划在2023年将港澳台及海外零售店扩展至80-90家，机器人商店接近200家，进一步扩大海外布局。
• 全球化布局：公司认为其全球化战略初见成效，品牌影响力不断提升，线上线下渠道协同增强，未来海外业务有望持续增长。

自有IP收入占比提升，产品形式多样化，商业化拓展卓见成效

• IP收入占比：2022年自有IP收入占比由2021年的57.6%提升至65.0%。
• 主要IP表现：SKULLPANDA、Molly、Dimoo、小甜豆、小野分别贡献8.5/8.0/5.8/1.5/1.4亿元收入。
• 产品形式创新：公司推出萌粒产品线，并探索LABUBU搪胶毛绒公仔、浪漫指尖系列场景手办、DIMOO棉花娃娃等多样化产品形式，获得市场认可。
• 高端产品线：公司深耕高端产品线「MEGA珍藏系列」，2022年实现营收4.7亿元，较2021年增长显著。
• 用户增长：2022年累计注册会员净增642万，达到2600万人，同比增长33%。
• 新业务拓展：公司与北京朝阳公园合作建设POPLAND主题乐园，同时自研手游《梦之家园》已完成首次小范围测试，有助于增强IP与用户之间的连结，丰富商业生态。

关键信息

• 营收结构：2022年总营收46.2亿元，其中港澳台及海外收入占比显著提升。
• 毛利率变化：2022年毛利率下降至57.5%，主要因自主产品毛利率下滑。
• 经调整净利润：2022年经调整净利润为5.7亿元，同比下降42.7%。
• 渠道表现：线上渠道中抖音表现突出，增长达39%；线下渠道复苏明显，2023年Q1环比增长70%。
• IP商业化：自有IP收入占比提升，产品形式多样化，用户基数扩大，为业绩增长提供支撑。
• 新业务布局：主题乐园与手游项目持续推进，有助于构建更丰富的潮玩生态。

风险提示

1. 宏观经济的不确定性可能影响整体消费环境。
2. 供应链风险可能对生产和交付造成影响。
3. 行业竞争加剧可能导致市场份额受到挤压。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下