20170221-中泰证券-康弘药业-002773.SZ-重磅创新药朗沐国内处于快速放量期_国际市场开拓有望提升公司市值到新的高度_22页_1mb

康弘药业（002773.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

康弘药业是一家专注于化学制药、生物制药及中成药研发的公司，其重磅创新药朗沐（康柏西普眼用注射液）在眼底新生血管疾病治疗领域表现突出，已成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过自主研发，成功填补了国产抗VEGF眼用注射液市场的空白，且在临床效果、价格和推广模式上具备显著优势。此外，康弘药业还拥有丰富的在研品种，涵盖生物药、化学药和中成药，进一步巩固其市场地位。

主要观点

1. 朗沐：国内眼底疾病治疗领域的创新标杆

• 朗沐是中国原创1类生物新药，用于治疗湿性老年黄斑变性（WAMD），填补了国产药物空白。
• 朗沐具有高亲和力、多靶点、长效性，相比诺适得（雷珠单抗）和Eylea（阿柏西普）具备更强的治疗效果。
• 朗沐的注射频率最低，有助于降低医疗风险和患者负担，提升治疗依从性。
• 2016年，朗沐销售收入预计为5亿元，市占率已达52%，远超诺适得，且价格优势明显，预计销量占比超过60%。

2. 国际市场拓展潜力巨大

• 朗沐已直接进入美国III期临床试验，预计2019-2020年在美国上市，有望进入全球约80亿美元的抗VEGF眼用注射液市场。
• 若朗沐获得全球30%处方份额，对应收入约16.8亿美元，折合人民币约116亿元。
• 国际市场估值为70亿元，若拓展顺利，将显著提升公司市值。

3. 国内潜在市场空间广阔

• 国内眼底新生血管疾病患者约1160万人，抗VEGF眼用注射液渗透率有望达10%，对应潜在市场空间约116亿元。
• 朗沐国内潜在市场空间预计超过100亿元，其中WAMD约30亿元，DME、PM、RVO等适应症获批后将带来进一步增长。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2016-2018年净利润分别为4.97亿、6.76亿、9.24亿，同比增长26.09%、36.23%、36.65%。
• EPS分别为0.74元、1.00元、1.37元，对应2017年市值407亿元，目标价60.3元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 朗沐国内市场DCF估值对应2017年价值为217亿元，加上国际市场开发估值70亿元，公司整体估值具备提升空间。

5. 中成药与化学药为业绩提供稳定支撑

• 公司拥有11个中成药和化学药产品，其中10个进入国家医保目录，4个进入《国家基本药物目录》。
• 松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、文拉法辛、阿立哌唑等产品持续增长，市占率不断提升。
• 中成药和化学药2017年预计净利润约4.8亿元，参考可比公司，给予25倍PE估值，对应市值约120亿元。

关键信息

产品优势

• 朗沐：国内市占率领先，注射频率最低，价格仅为诺适得的70%，具备显著性价比优势。
• 康柏西普（朗沐）：在WAMD、DME、PM、RVO等多个适应症上持续拓展，未来增长空间广阔。
• 其他产品：如渴络欣胶囊、松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、文拉法辛、阿立哌西普等，均在各自领域表现良好。

市场分析

• WAMD：国内患者约300万人，市场空间约30亿元，朗沐市占率约50%。
• DME：国内患者约400万人，预计2019年获批，市场空间约40亿元。
• PM：国内患者约160万人，预计2017年获批，市场空间约16亿元。
• RVO：国内患者约300万人，预计2020年获批，市场空间约30亿元。
• 全球市场：抗VEGF眼用注射液市场规模约80亿美元，朗沐有望占据30%处方份额，对应收入约16.8亿美元。

公司战略与研发能力

• 公司具备强大的创新药研发能力，未来有望通过并购获取新产品。
• 研发梯队丰富，涵盖生物药、化学药和中成药，形成多元化产品布局。
• 激励机制完善，对朗沐销售团队的激励力度最大，有助于产品持续增长。

风险提示

• 朗沐推广不达预期：尽管市占率领先，但市场竞争激烈，推广效果可能受多种因素影响。
• 药品降价风险：国内医保谈判可能导致产品价格下降，影响利润空间。

估值与盈利预测

• 2017年市值预测为407亿元，对应目标价60.3元。
• 朗沐国内DCF估值为217亿元，国际市场估值为70亿元，合计贡献公司市值增长。

总结

康弘药业凭借其创新药朗沐在国内眼底疾病治疗市场占据领先地位，且具备进军全球市场的潜力。公司同时拥有丰富的产品线，中成药与化学药为业绩提供稳定增长基础。未来随着朗沐新适应症的逐步获批及国际市场拓展，公司有望实现市值的进一步提升。综合考虑，给予公司“增持”评级，目标价为60.3元。