20210107-开源证券-基金研究系列（6）_指增基金_公募超额收益的稳健表达_20页_4mb
报告摘要
金融工程研究团队
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魏建榕（首席分析师）
- 邮箱：weijianrong@kysec.cn
- 证书编号：S0790519120001
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张翔（分析师）
- 邮箱：zhangxiang2@kysec.cn
- 证书编号：S0790520110001
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傅开波（分析师）
- 邮箱：fukaibo@kysec.cn
- 证书编号：S0790520090003
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高鹏（分析师）
- 邮箱：gaopeng@kysec.cn
- 证书编号：S0790520090002
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苏俊豪（研究员）
- 邮箱：sujunhao@kysec.cn
- 证书编号：S0790120020012
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胡亮勇（研究员）
- 邮箱：huliangyong@kysec.cn
- 证书编号：S0790120030040
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王志豪（研究员）
- 邮箱：wangzhihao@kysec.cn
- 证书编号：S0790120070080
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指增基金：公募超额收益的稳健表达
总体概览
规模发展
- 2017年以来，指增产品规模逐步上升。
- 从2019年第四季度以来，沪深300指增基金规模分化有所降低，但中证500指增基金规模分化持续维持在高位。
收益风险
- 指增产品业绩表现优异，沪深300指增基金全年超越基准指数的年化收益率为14.5%（中位数），中证500指增基金全年超越基准指数的年化收益率为13.7%（中位数）。
- 近四年整体超额表现达到最佳水平。
- 牛市中指增产品更容易获得正超额收益，2019年和2020年几乎所有产品均获得正超额收益。
- 2020年全年，规模较大的指增产品鲜有超过中位数水平的收益，显示规模与超额收益存在一定程度的负相关。
跟踪误差
- 2020年，指增基金的跟踪误差达到四年来最高数值。
- 多数指增基金的年化跟踪误差上限为7.50% - 8.00%。
- 2020年全年，沪深300和中证500指增基金的跟踪误差均有所放大。
资产配置多维度拆解
持股分析
- 沪深300指增基金和中证500指增基金的股票市值占基金净值的比例长期维持在90%~95%之间。
- 2020年第三季度，沪深300指增基金持股占净值比例中位数为92.9%，中证500指增基金为92.1%。
- 2017年以来，沪深300指增基金的持股偏好度逐步上升，而中证500指增基金在沪深300的持股偏好度呈下降趋势。
- 2020年半年报，中证500指增基金在500指数样本空间的持股占比达到82.5%。
板块偏离
- 从2019年起，沪深300指增和中证500指增均加大了制造和消费板块的配置，降低了金融板块的配置。
- 2020年半年报显示，部分基金在制造和消费板块的配置明显偏高，而在金融板块的配置明显偏低。
风格偏离
- 从2019年年报到2020年半年报，指增基金整体更偏好高估值、高成长、高动量的股票。
- 中证500指增基金还更偏好高动量和大市值的股票，即所谓的强势龙头股。
- 不同基金在风格偏好上差异较大，基金A更偏好小市值、低估值，而基金B更偏好高估值、高动量、低盈利、高Beta。
业绩归因
打新收益
- 2019年以来，打新收益增厚比例迅速提升。
- 2020年全年，沪深300指增基金的打新收益率中位数为9.44%，中证500指增基金的打新收益率中位数为6.1%。
Alpha收益
- 2020年全年，沪深300指增基金的Alpha收益中位数为0.42%，中证500指增基金的Alpha收益中位数为3.74%。
- 中证500指增基金的Alpha收益较稳健，中位数为2.93%。
绩优指增基金优选
- 西部利得基金盛丰衍：西部利得沪深300指数增强
- 安信基金徐黄玮：安信量化精选沪深300
- 万家基金乔亮：万家沪深300指数增强
- 天弘基金杨超：天弘中证500指数增强
- 长信基金宋海岸：长信中证500指数增强
- 国投瑞银基金殷瑞飞：国投瑞银中证500量化增强
风险提示
- 基金评价模型基于净值历史数据，市场未来可能发生变化。
- 对基金产品的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。
- 产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换、政策监管等多重因素影响，存在一定波动风险。
图表目录
- 图1：沪深300指增基金的数量和规模稳健上升
- 图2：中证500指增基金的数量和规模逐步上升
- 图3：300指增基金的规模分化，2020年以来有所降低
- 图4：500指增基金的规模分化，2019年以来维持高位
- 图5：近四年来沪深300指增基金的年度平均规模与超额收益的分布
- 图6：近四年来中证500指增基金的年度平均规模与超额收益的分布
- 图7：Calmar比率：偏股主动型VS指增型
- 图8：收益波动比率：偏股主动型VS指增型
- 图9：年化跟踪误差上限：沪深300指增基金
- 图10：年化跟踪误差上限：中证500指增基金
- 图11：2020年沪深300指增基金的年化跟踪误差
- 图12：2020年中证500指增基金的年化跟踪误差
- 图13：300指增和500指增的实际年化跟踪误差（按年度平均规模加权）
- 图14：超越沪深300指数年化收益VS年化跟踪误差
- 图15：超越中证500指数年化收益VS年化跟踪误差
- 图16：沪深300指增：各报告期持股占净值之比(中位数)
- 图17：中证500指增：各报告期持股占净值之比(中位数)
- 图18：沪深300指增：各基金持股占净值之比(中位数)
- 图19：中证500指增：各基金持股占净值之比(中位数)
- 图20：不同报告期沪深300指增的样本空间分布
- 图21：不同报告期中证500指增的样本空间分布
- 图22：持仓股票相对基准指数的板块偏离
- 图23：持仓股票相对基准指数的板块偏离：不同指增产品，板块偏离的分化度较大
- 图24：各报告期全体持仓股票相对基准指数的风格偏离
- 图25：两只沪深300指增基金的风格偏离实例
- 图26：两只中证500指增基金的风格偏离实例
- 图27：沪深300指增：各报告期债券市值占净之比
- 图28：中证500指增：各报告期债券市值占净之比
- 图29：沪深300指增：各基金债券市值占净比
- 图30：中证500指增：各基金债券市值占净比
- 图31：沪深300指增：持有股指期货币值占总规模比例
- 图32：中证500指增：持有股指期货币值占总规模比例
- 图33：指增基金收益可简化为基准收益、打新收益、Alpha收益等
- 图34：指增基金近5年来分年打新收益估计
- 图35：沪深300指增基金打新收益VS平均规模
- 图36：中证500指增基金打新收益VS平均规模
- 图37：2020年沪深300指增的Alpha收益VS平均规模
- 图38：2020年中证500指增的Alpha收益VS平均规模
表格目录
- 表1：公募存量的指增基金的数据和规模
- 表2：绩优基金选评列表
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