基金研究系列（6）：指增基金，公募超额收益的稳健表达-20210107-开源证券-20页_3mb

金融工程研究团队

• 魏建榕（首席分析师）

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  • 证书编号：S0790519120001

• 张翔（分析师）

  • 邮箱：zhangxiang2@kysec.cn
  • 证书编号：S0790520110001

• 傅开波（分析师）

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• 高鹏（分析师）

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• 苏俊豪（研究员）

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• 胡亮勇（研究员）

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• 王志豪（研究员）

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• 《基金研究系列（6）-指增基金：公募超额收益的稳健表达》

指增基金：公募超额收益的稳健表达

总体概览

规模发展

• 指增基金自2017年以来规模逐步上升。
• 沪深300指增基金规模自2016年底开始稳步增长，截至2020年三季报，总规模达434亿元，数量为42只。
• 中证500指增基金规模自2017年起持续上升，截至2020年三季报，总规模为200.95亿元，数量为34只。

收益风险

• 2019年和2020年，指增基金全年表现亮眼，相对基准指数的超额收益显著。
• 沪深300指增基金全年超越基准指数的年化收益率为14.5%（中位数），中证500指增基金为13.7%（中位数）。
• 近四年中，指增基金的收益分化度有所降低，尤其是沪深300指增基金，2020年大部分产品收益趋同。
• 在牛市中，指增基金更容易获得正超额收益。
• 2020年，规模较大的指增基金鲜有超过中位数收益。

跟踪误差

• 2020年，指增基金的跟踪误差达到近四年来的最高水平。
• 通常，指增基金的年化跟踪误差上限为7.50%~8.00%。
• 2020年，按规模加权的年化跟踪误差达到最高。

资产配置多维度拆解

持股分析

• 沪深300指增基金和中证500指增基金的股票仓位通常在80%~95%之间。
• 2018年第二季度，由于市场大跌，股票仓位降至近六年最低。
• 截至2020年第三季度，沪深300指增基金持股占净值比例中位数为92.9%，中证500指增基金为92.1%。

样本空间

• 沪深300指增基金的持股主要集中在沪深300样本空间，2020年半年报持股占比达88.6%。
• 中证500指增基金的持股占比逐步上升，2020年半年报达到82.5%。
• 中证500指增基金在沪深300上的持股占比降至2011年最低水平，且近五年持续下降。

板块偏离

• 2019年起，指增基金普遍增配制造和消费板块，减配金融板块。
• 不同指增基金在板块配置上存在较大分化，例如富荣沪深300增强超配消费，减配金融；红土创新沪深300增强超配周期，平安深证300和大摩深证300超配科技。

风格偏离

• 指增基金在风格配置上也存在较大差异。
• 2019年年报至2020年半年报，部分基金更偏好高估值、高成长、高动量和大市值的股票。
• 不同基金在风格偏好上差异显著，如基金A偏好小市值、低估值，基金B偏好高估值、高动量、低盈利、高Beta。

持债分析

• 债券配置比例整体较低，但部分基金有所增配。
• 中证500增强基金自2020年半年报以来，在债券端有所增配。
• 不同基金对债券的偏好差异较大，如兴全、红土创新、安信等在债券端配置较高（超过5%）。

持期指分析

• 部分指增基金使用股指期货等衍生工具进行增强。
• 沪深300指增基金中，招商、安信、国投瑞银等在期指上的配置比例较高（达7%）。
• 中证500指增基金中，建信、申万菱信等在期指上的配置比例较高（达8%）。

业绩归因

• 指增基金的收益可拆解为基准收益、打新收益和Alpha收益。
• 2019年以来，打新收益增厚比例迅速提升，部分基金打新收益较高。
• 2020年，沪深300指增基金打新收益率中位数为9.44%，中证500指增基金为6.1%。
• 2020年，沪深300指增基金的Alpha收益中位数为0.42%，中证500指增基金为3.74%。
• 指增基金的跟踪误差与超额收益之间呈现一定相关性，但2020年跟踪误差增加，超额收益也相应提高。

绩优指增基金优选

• 西部利得基金盛丰衍：西部利得沪深300指数增强
• 安信基金徐黄玮：安信量化精选沪深300
• 万家基金乔亮：万家沪深300指数增强
• 天弘基金杨超：天弘中证500指数增强
• 长信基金宋海岸：长信中证500指数增强
• 国投瑞银基金殷瑞飞：国投瑞银中证500量化增强

风险提示

• 基金评价模型基于历史数据，市场未来可能发生变化。
• 研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成投资推荐。
• 产品表现受宏观环境、市场波动、风格转换、政策监管等多重因素影响，存在一定波动风险。