20150125-国金证券-钢铁行业_2015年日常报告-核电用钢深度（二）-四代堆及核动力用钢_20页_1mb

长期竞争力评级总结

核电用钢与第四代核电技术发展

核电用钢市场概况

• 行业平均市盈率：34.97
• 市场平均市盈率：18.83
• 国金钢铁指数：1713.54
• 沪深300指数：3571.73
• 上证指数：3351.76
• 深证成指：11436.29
• 中小板综指：8399.32

核电用钢主要应用领域

• 快堆用钢：

  • 结构材料：低合金钢和不锈钢广泛使用，如 $2.25Cr-1Mo$、$10 X2M$、$A508-3$、$304L$、$316L$、$9%Cr$ 铁素体/马氏体钢等。
  • 传热管材料：我国实验快堆使用 $10 \times 2M$ 钢，未来将采用 ODS 合金。
  • 包壳管材料：当前使用冷加工 $316(Ti)$ 不锈钢，未来将使用 ODS 合金。
  • 外套管材料：首选 $9% Cr$ 铁素体/马氏体钢，如 T92。

• 高温气冷堆用钢：

  • 换热管材料：采用分段选材，预热段和蒸发段用 T22，过热段用 Incoloy800H。
  • 包壳材料：采用高密度热解碳，与石墨成分相同，适用于 $1000^{\circ}C$ 高温环境。
  • 热气导管材料：内侧用高温合金 GH3128，外侧用 16MnR 钢。
  • 控制棒与压力容器材料：不锈钢和奥氏体不锈钢为主。

第四代核电技术发展

• 第四代核电技术：包括气冷快堆、铅/铋冷却快堆、熔盐堆、钠冷快堆、超高温气冷堆、超临界水冷堆。

• 技术特点：

  • 清洁、可持续、低成本、高安全性。
  • 堆芯熔化概率低于 $10^{-6}$ 堆年，事故条件下无厂外释放。
  • 初投资低于 $1000$ 美元/KW，建设周期小于 $3$ 年，总电力成本低于 $3$ 美分/KWh。

• 我国第四代核电技术进展：

  • 已建成实验快堆（CEFR）和高温气冷堆（HTR-10），在建高温气冷堆商用示范电站（HTR-PM）。
  • 我国已确立“热中子堆电站—快中子堆电站—聚变堆电站”的三步走发展路线，第四代核电技术研发纳入国家 863 计划。

核动力装置用钢

核动力装置概述

• 核动力舰船：军用主要为潜艇和航母，民用包括破冰船、商船等。
• 核动力装置结构：包括一回路、二回路和推进系统，主要部件为压力容器、蒸发器 U 型管、反应堆等。
• 性能特点：
  • 燃料重量占比小，续航力强。
  • 需要具备紧凑性、抗腐蚀性和良好的安全性能。

核动力装置用钢

• 压力容器材料：采用 Mn-Mo-Ni A533B 钢、A508 钢等。
• 蒸发器 U 型管材料：目前我国使用 Inconel800，未来将逐步实现 Inconel690 国产化。
• 单耗测算：核潜艇 U 型管用量约为 50-75 吨，相当于 AP1000 机组的 $20-30%$。

投资建议与标的分析

标的1：抚顺特钢

• 公司定位：军工用钢龙头，核电用钢重要供应商。
• 产品：核电用不锈钢、高温合金（如 Inconel690）。
• 业绩弹性：预计 2015、2016 年 EPS 分别为 0.58、0.9 元。
• 投资建议：维持“买入”评级，建议关注回调后机会。

标的2：久立特材

• 公司定位：核电用管制造领域领先者。
• 产品：Inconel690 U 型管、C 形传热管、六方管、控制棒等。
• 业绩弹性：690 U 型管测算为 0.20 元/机组，核电管总弹性为 0.24 元/机组，若考虑冶炼，业绩弹性翻倍。
• 投资建议：公司可能是核电产业链最佳标的，预计 2015、2016 年 EPS 分别为 1.05、1.53 元。

标的3：佳电股份

• 公司定位：核岛用电机供应商，国内核潜艇用屏蔽泵企业之一。
• 产品：主氦风机驱动电机、变频器、电气贯穿件、电磁轴承等。
• 投资建议：具备高冷堆氦气风机生产能力，值得重点关注。

核电用钢新动力分析

• 快堆用钢：

  • 传热管材料：$10 \times 2M$ 钢用于实验快堆，未来将采用 ODS 合金。
  • 包壳管材料：冷加工 $316(Ti)$ 不锈钢，未来将使用 ODS 合金。
  • 外套管材料：$9% Cr$ 铁素体/马氏体钢，如 T92。

• 高温气冷堆用钢：

  • 换热管材料：分段选材，预热段和蒸发段用 T22，过热段用 Incoloy800H。
  • 包壳材料：全陶瓷型热解炭涂敷颗粒，适用于 $1000^{\circ}C$ 高温环境。

需求预测与市场前景

• 核潜艇需求：预计未来 10 年我国将建造约 10 艘核动力潜艇。
• 核动力航母需求：预计未来 10 年我国将建造 1 艘核动力航母。
• 核动力装置需求：预计未来 10 年我国舰船核动力装置反应堆需求为 22 台，对应 Inconel690 U 型管需求约 1500 吨。

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值，着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较。
• 投资评级：
  • 买入：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 20% 以上。
  • 增持：预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-20%。
  • 中性：预期未来 6-12 个月内变动幅度在 -5% - 5%。
  • 减持：预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以下。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来 3-6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 以上。
• 持有：预期未来 3-6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% - 5%。
• 减持：预期未来 3-6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上。

特别声明

• 报告来源：国金证券研究所。
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