20240228-国盛证券-粉笔-02469.HK-盈利水平超预期_品牌力持续加强_3页_515kb

粉笔（02469HK）2023年业绩点评

核心观点

公司发布超预期业绩预告，预计2023年收入超30亿元，净利润扭亏为盈。招录类考试需求旺盛驱动增长，线上线下协同模式增强盈利空间，维持“买入”评级。

经营概况

• 收入与利润：2023E收入30.70亿元（yoy+924%），净利润42.46亿元，经调整净利润42亿元（yoy+11932%）。
• 关键指标：
  • 2023H2收入同比下降307%，主要因22H2高基数；但净利润增速达10501%。
  • 2023-2025年净利润复合增速预计346.9%。

业务驱动力

1. 宏观环境：招录考试报名人数快速增长（如国考过审3033万人，同比增长168%）。
2. 线上表现：新增用户达1181万，月活峰值1060万；会员客单价提升带动量价齐升（如经调整净利润增速超3765%）。
3. 数字化转型：FY23 AI研发投入8亿元，使用率达90%；优化运营效率，费用控制稳定。

增长期

1. 线上线下融合：OMO模式构建差异化竞争优势，招生与教学联动增强服务体验。
2. 行业趋势：考试培训需求持续高增长，公司龙头地位巩固。

估值与评级

• 投资建议：预计23-25年归母净利润42/62/82亿元（yoy+1203%/469%/317%），对应PE分别为239/163/124倍。
• 评级：维持“买入”，目标价区间反映中长期增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧、考试时间波动、盈利波动风险。

关键补充

• 财务改善：毛利率和净利率同比提升，ROE达41%-65%。
• 资产负债：负债率下降至7%-49%，现金流经营稳健。

财务预测摘要

定量结论

多项财务指标显示盈利能力和估值水平同步提升，业务协同与数字化战略叠加增强长期成长性，具备“买入”逻辑。