天风总量联席解读：市场能否摆脱纠结困境？-20210324-天风证券-11页_1mb

市场能否摆脱纠结困境？总结

核心内容概述

本报告从宏观、策略、固收、金工、银行、非银和地产七个维度，分析了当前市场环境与投资机会，旨在帮助投资者理解市场走势并做出合理的投资决策。

主要观点与关键信息

1. 宏观：国内市场对外部利率反应逐渐钝化

• 经济数据表现：2021年1-2月国内经济数据受疫情、严寒和财政节奏等短期因素影响，较去年四季度有所走弱，但外需依然强劲，内需疲软。
• 美债利率：美债10Y利率在美联储议息会议后升至1.7%以上，但快速上行压力减弱，市场对利率上行的预期已提前反映。
• 流动性变化：国内流动性拐点早在2020年五六月份出现，北向资金转为净流入，市场不再过度担忧外部流动性。
• 油价预测：预计全年WTI价格的合理区间在55-60美元，当前多空博弈严重，存在剧烈波动风险。

2. 策略：关注一季报与核心资产

• 一季报窗口期：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供机会。
• 股债收益差：沪深300的股债收益差回落至一倍标准差附近，性价比不高；中证500的股债收益差相对更高，可作为超额收益新战场。
• 股权激励：股权激励的超额收益取决于买入时点、持有时间、行业选择、激励强度和行权条件等，成长行业更受青睐。
• 历史参考：73-79年漂亮50泡沫破灭期间，个股出现显著分化，A股可借鉴其经验，关注优质核心资产。

3. 固收：二季度债市区间震荡

• 利率走势：市场共识为区间震荡，若政策利率不变，R007波动范围约为1.8%-3.2%，中枢在2.5%附近。
• 十年国债：预计十年国债区间在3%-3.35%，十年国开在3.5%-3.85%。
• 加息考量：加息需满足失业率低于5%且通胀居高不下，二季度未必是高点，三季度也不乐观。
• 货币政策：货币政策将偏紧，防风险、稳杠杆逻辑明确，需警惕“去杠杆”趋势。

4. 金工：核心资产有望反弹

• 均线距离：短期均线（20日）与长期均线（120日）的距离缩小至0.62%，市场处于震荡。
• 情绪与价量：市场情绪有所改善，价量出现反弹迹象，军工板块率先反弹。
• 行业配置：中期推荐金融，短期关注电力设备、电力公用事业和消费者服务。
• 风格选择：采用天风量化 two-beta 模型，推荐核心资产超跌反弹。

5. 银行：零售龙头招行表现突出

• 业绩表现：招行2020年营收和盈利增速环比回升，归母净利润增速达4.82%。
• 资产结构：净息差平稳，资产质量优异，不良率下降，拨备覆盖率提升。
• 估值提升：招行目标估值由1.7X21PB上调至2.3X21PB，目标价65.15元/股。
• 投资建议：上调招行评级至“买入”，认为其具备较强的抗周期能力。

6. 非银：券商业绩进入上行期

• 信用减值影响：2020年券商审慎计提信用减值，影响归母净利润增速，但有助于2021年业绩反转。
• 估值水平：券商板块整体估值处于历史低点，部分公司静态PB估值回落至底部。
• 业绩预期：预计2021年第一季度券商业绩将出现同比高增长，重点推荐中金公司、华泰证券、招商证券。
• 行业前景：政策稳定性提高，行业风险溢价率下降，优质房企和物管公司或受益。

7. 地产：继续看好地产龙头

• 销售数据：1-2月全国商品房销售面积和销售额高增长，两年平均增速分别达11.0%和22.3%。
• 政策导向：首套房贷利率连续两月上涨，经营贷和房贷利差或扩大，政策调控趋严。
• 投资建议：推荐优质龙头（万科A、保利地产等）、优质成长（金科股份、中南建设等）、优质物管（招商积余、保利物业等）及低估价值（城投控股、南山控股等）。

风险提示

• 经济环境恶化
• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期

总结

本报告综合分析了市场宏观环境、策略布局、固收走势、金工信号、银行与非银板块表现及地产行业趋势，指出当前市场处于震荡状态，但存在反弹机会。建议投资者关注一季报窗口期、核心资产超跌反弹、优质券商及地产龙头，同时注意外部利率、政策变化及疫情发展等风险因素。