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市场能否摆脱纠结困境？总结

核心内容

本报告从宏观、策略、固收、金工、银行、非银、地产等多个维度分析了当前市场环境及投资策略，旨在为投资者提供全面的市场洞察与建议。

主要观点

• 宏观环境：国内市场对外部利率的反应逐渐钝化，流动性拐点早已出现，市场不再过度担忧外部因素。
• 策略分析：4月将有财报披露高峰，为市场反弹提供窗口期。中证500股债收益差相对更高，适合寻找超额收益。股权激励方案中，激励强度在3%-5%区间、持有时间较长、选择成长行业能带来更高的超额收益。
• 固收市场：二季度债市预计区间震荡，政策利率不调整的情况下，利率走廊波动范围预计在1.8%-3.2%之间，十年国债合理区间在3%-3.35%之间，十年国开在3.5%-3.85%之间。
• 金工分析：市场处于震荡格局，短期情绪变化是关键变量。一季报披露高峰可能带来核心资产反弹，建议重点配置金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务板块。
• 银行板块：招行作为零售银行龙头，资产质量稳定，经营稳健，业绩表现优秀，上调评级至“买入”。
• 非银板块：券商板块估值处于历史低点，业绩有望反转，推荐中金公司、华泰证券、招商证券等。
• 地产板块：土地集中供应后，地产龙头仍具吸引力。政策持续规范市场秩序，优质房企将受益。

关键信息

宏观分析

• 国内1-2月经济数据受疫情、严寒、财政节奏等影响走弱，但外需仍强。
• 美债利率进入高位，美联储对利率上行保持淡定，新兴市场加息缓解通胀压力。
• 原油价格因供给恢复和库存积累出现大跌，预计WTI全年价格合理区间在55-60美元。
• 国内流动性拐点已出现，市场已部分定价美债利率上升的利空。

策略分析

• 一季报密集披露期临近，为4月反弹提供机会。
• 沪深300股债收益差回落至一倍标准差附近，性价比不高。
• 中证500股债收益差震荡，风险收益比更高。
• 股权激励中，买入时点越早越好，成长行业更受青睐。
• 市场情绪和业绩是驱动行情的关键因素，核心资产反弹可能开始。

固收分析

• 利率走势预计区间震荡，政策利率不变。
• 2021年总体利率水平底部上抬，十年国债区间在3%-3.35%，十年国开在3.5%-3.85%。
• 债券市场从票息角度衡量，平衡配置。
• 建议从底线思维出发，确定上限，划定安全边际，不建议“抢跑”。

金工分析

• 市场震荡，短期关注情绪变化，预计周线反弹将至。
• 风格与行业选择上，推荐金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务板块。
• 一季报披露高峰期将影响市场，核心资产反弹有望开始。

银行分析

• 招行营收盈利增速环比回升，资产结构优秀，净息差平稳。
• 资产质量保持优异，不良率下降，拨备覆盖率上升。
• 预计2021年招行业绩增速将提升，上调目标估值至2.3X21PB，对应目标价65.15元。

非银分析

• 2020年券商审慎计提信用减值损失，导致业绩增速不及预期。
• 2021年券商1季度业绩有望同比高增长，推荐中金公司、华泰证券、招商证券。
• 当前券商板块估值处于历史底部区间，部分公司PB回落至0.98-1.39倍。

地产分析

• 1-2月商品房销售高增长，房地产开发投资增长38.3%。
• 首套房贷利率连续上涨，房贷利差或扩大。
• 限购政策加码，政策趋于“因城施策”常态化。
• 推荐优质龙头、优质成长、优质物管及低估价值房企。

风险提示

• 经济环境恶化
• 政策不确定性
• 海外疫情发展超预期

投资建议

• 股票：重点推荐招行、中金公司、华泰证券、中信证券、兴业证券等。
• 行业：推荐金融、电力设备、电力公用事业、消费者服务。
• 地产：推荐优质龙头、成长、物管及低估价值房企。

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。天风证券及其分析师可能持有报告中提及的公司证券，可能存在潜在利益冲突。投资者应独立评估信息，并结合自身需求做出决策。