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社融数据背后的政策取向与配置观点总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师团队于2021年4月14日发布，围绕社融数据、权益市场、债券市场、商品市场、汇率市场及海外市场等多维度展开分析，旨在为投资者提供宏观政策取向与资产配置的参考建议。

主要观点

1. 宏观：流动性进一步宽松，债券波动加大

• 流动性环境：4月第2周，流动性溢价下降至32%分位，显示流动性进一步宽松。
• 市场预期：尽管中长期流动性预期仍偏紧（87%分位），但短期波动可能加大。
• 债券市场情绪：情绪指数回升至中性偏乐观区间，国债和信用债短期交易拥挤度处于中性偏高位置。
• 政策导向：央行强调“稳字当头”，宏观政策仍保持稳健中性，政策取向尚未出现明显拐点，需关注4月中下旬的政治局会议。

2. 权益：信用紧缩趋势确认，核心资产分化加剧

• 市场估值：A股整体估值中性偏贵，消费和成长板块估值接近中性，金融和周期板块估值偏低。
• 投资策略：在β不利的情况下，应关注低估值、业绩确定性强的板块及个股。
• 核心资产表现：过去两年估值泡沫较大的个股面临压力，而业绩驱动型个股仍有超额回报潜力。
• 重点板块：建议关注Q4及Q1业绩大幅改善的板块，如家电、机械、交运、钢铁、煤炭等。
• PPI影响：PPI上行对政策端压力有限，更多应关注原材料供给端政策调整。

3. 债券：利率债短期波动可能加大

• 社融与利率关系：社融同比增速下行，但尚不能判断为紧信用，利率走向仍需关注政策变化。
• 利率走势：当前利率处于震荡状态，政策利率维持，利率上限较为确定。
• 信用溢价：信用溢价可能走阔，需关注信用债市场变化。

4. 非银：友邦保险竞争优势扩大

• 友邦五大优势：
  1. 高增长的NBV及营运利润稳定。
  2. 优越的公司治理结构。
  3. 广泛的亚太市场布局。
  4. 多渠道业务拓展策略。
  5. 科技赋能提升效率与客户体验。
• 估值分析：友邦2021年PEV为2.14倍，目标价预计为140.15港元，较当前价格仍有42.6%增长空间。
• 市场潜力：在内地、泰国、越南、菲律宾等市场有较大发展潜力。

5. 地产：万科3月销售情况良好，拿地力度维持高位

• 销售表现：3月实现合同销售金额628.4亿元，同比增长14.38%，创历史同期新高。
• 拿地情况：3月新增项目以二线城市为主，拿地面积和建面同比大幅增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计21-23年归母净利润分别为440.89亿、472.08亿、516.29亿元，对应PE分别为7.60、7.10、6.49。

关键信息

• 流动性宽松：社融数据反映流动性进一步宽松，但中长期预期仍偏紧。
• 权益市场：低估值、高确定性板块更具吸引力，核心资产内部分化加剧。
• 债券市场：短期波动可能加大，需关注政策与市场配合。
• 商品市场：原油期货市场开始定价远期供给改善，铜等工业品风险溢价处于低位。
• 汇率市场：美元指数小幅调整，人民币被小幅低估。
• 友邦保险：竞争优势显著，估值空间较大，未来发展潜力充足。
• 万科销售：销售金额和面积均实现增长，拿地力度积极，看好全年表现。

风险提示

• 经济环境恶化：可能影响货币政策逻辑。
• 货币政策传导不畅：可能导致政策调整超预期。
• 海外疫情扩散：可能对全球经济和资产配置造成影响。
• 政策调整超预期：可能改变市场预期，影响资产配置策略。

投资建议

• 股票：关注低估值、业绩确定性强的核心资产，同时留意高景气中小市值个股。
• 债券：把握票息安全边际，关注政策取向变化。
• 商品：关注原油、铜等商品的远期供给改善及价格走势。
• 非银：友邦保险具备长期增长潜力，建议关注其估值与盈利空间。
• 地产：万科销售表现超预期，拿地力度积极，维持“买入”评级。