20240426-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1Q24业绩不及预期_但新签订单增速超预期_8页_1mb

浦银国际证券最新研究报告对康龙化成（3759HK/300759CH）进行深度分析，维持港股“买入”评级，但略微下调目标价至168港元（较当前股价有约78%潜在升幅）；维持A股“持有”评级，目标价定为224元（较港股目标价溢价60%）。

报告指出，康龙化成1Q24业绩未达市场预期，主要因收入同比下滑20%，环比亦下降103%，归母净利润表现更为疲软（同比骤降227%，环比下滑310%），主因是上海实验室关闭带来一次性亏损约4400万元，叠加员工成本上升、资产公允价值变动收益下滑及财务费用增加。分板块看，实验室服务表现稳健，但临床研究、CGT及CMC业务收入环比均有不同程度下滑，整体毛利率承压，同比下降26个百分点，环比下滑幅度更为显著。

尽管如此，新签订单情况超预期，同比增幅超20%（特别是CMC服务同比增长40%+），管理层坚持全年收入增长目标仍为10%以上，预计新签单将逐步转化为收入来源，第二季度实验室服务收入有望环比反弹，CMC业务亦有望在下半年实现显著增长。管理层认为生物安全法案对其全球业务影响甚微。

基于上述分析，机构调整盈利预测，下调2024-2026年经调整净利润增速分别为9%、12%、12%，并给出两种情景目标价：乐观预期下港股目标价210港元（收入增速超15%），悲观预期下降至80港元（增长不及）。此外，报告对医药行业其他龙头公司（如Equity和黄医药、Equity再鼎医药等）亦提出投资建议，认为部分公司增长潜力值得关注。

风险提示方面，主要关注收入及订单增长不及预期、毛利率恶化及净利不达目标等风险因素。