2017-坐拥优产背靠广深，静待铁改春风再起_21页-2mb

广深铁路（601333）分析总结

核心内容

广深铁路是中国铁路系统唯一一家在内地、香港和纽约三地上市的股份制企业，成立于1996年，由广州铁路局改制而来，2016年在上交所发行A股。公司实际控制人为中国铁路总公司，控股股东为广铁集团，拥有较高的市场化运营能力。

公司主要收入来源为铁路运输业务，包括客运、货运及路网清算及其他运输服务业务。其中，客运收入与路网清算收入合计占比超过80%，分别占43%和41%。客运收入主要由长途车（55%）、广深城际（33%）和过港直通车（7%）组成，而路网清算收入则来源于为其他铁路公司提供服务。

主要观点

• 铁路改革加速：自2013年起，铁路改革逐步推进，2017年中央经济工作会议首次将铁路纳入混改领域，标志着铁路改革进入加速阶段。价格、土地开发和资产证券化是改革的三大主线。
• 价格改革预期强烈：广深铁路作为市场化先驱，拥有较大的定价弹性。普通客运票价基价自1995年以来未作调整，预计未来将有较大提价空间。若普客票价提升30%，公司净利润将增长约80%。
• 土地资产价值高：公司拥有约1181万平方米的土地使用权，若土地价值提升至1000元/平方米，将释放近32亿元的潜在利润空间。铁路土地开发可借鉴港铁与日本铁路经验，进一步市场化。
• 资产证券化潜力大：公司为广铁集团唯一上市铁路企业，未来资产证券化有望提升公司估值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为157.25亿元，2016年增长至172.8亿元，预计2017-2019年分别增长至179.14亿元、184.92亿元和194.31亿元。
• 净利润：2015年为10.71亿元，2016年为11.58亿元，预计2017-2019年分别为12.30亿元、13.71亿元和14.84亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为0.17元、0.19元和0.21元。
• 估值指标：当前市净率（P/B）约为1.2倍，市销率（P/S）为2.0倍，EV/EBITDA约为11.39倍，预计未来将逐步下降。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：5.9元
• 当前价格：4.94元
• 未来增长：公司经营基本面健康，未来在铁路改革推动下有望实现估值提升。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响铁路运输需求
• 铁路改革不及预期：可能影响公司盈利能力及估值提升

业务结构

客运业务

• 长途车：占客运收入比重过半，2016年增至138对，预计未来受益于普客提价。
• 广深城际：每日开行102对，实行公交化运营，对高铁分流影响有限。
• 直通车：占客运收入7.18%，受游客赴港意愿影响较大，但16年因票价上涨和汇率变动，营收有所增长。

货运业务

• 收入占比：连年萎缩，2016年仅为9.94%，未来发展空间有限。

路网清算及其他运输服务业务

• 收入占比：41.05%，2016年增速20.74%，主要受益于高铁运营服务的增加。

成本与毛利

• 成本结构：设备租赁及服务费（39%）、工资及福利（30%）、固定资产折旧（11%）为主要成本。
• 毛利率：2016年为11.35%，预计未来将有所提升。
• 净利率：2016年为6.70%，预计未来将逐步提高。

铁路改革

价格改革

• 高铁票价：自2016年起放开票价，公司部分线路可自主定价，提价将带来收入增长。
• 普客票价：基价近20年未调整，未来提价空间较大，预计提价将带来显著业绩提升。

土地开发

• 土地资产：公司拥有大量土地资源，若实现市场化开发，可释放巨大盈利空间。
• 借鉴经验：参考日本JR东公司和港铁公司的“以地养铁”模式，铁路土地开发具有较大潜力。

资产证券化

• 高铁资产：广铁集团下属高铁资产众多，公司管辖部分为未来资产证券化的重点。
• 多元化发展：公司作为广铁集团唯一上市企业，未来有望在资产证券化方面取得进展。

结论

广深铁路作为市场化改革的先行者，在铁路改革背景下，有望通过价格改革、土地开发和资产证券化实现业绩和估值的双重提升。公司经营基本面稳健，未来增长潜力较大，建议投资者关注其在铁路改革中的表现。