2017-三聚环保-能源、环保的璀璨明珠_29页_2mb

三聚环保（300072）详细总结

核心内容

三聚环保是一家专注于环保催化剂、石化助剂和环境友好催化新材料研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1997年，2010年在深圳证券交易所创业板上市。公司业务涵盖环保和能源化工两大领域，致力于推动化石能源的清洁利用与环保技术的创新应用。

主要观点

• 技术创新驱动增长：三聚环保在脱硫、悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等技术方面处于全球领先地位，技术壁垒高，具有较强的市场竞争力。
• 多业务协同发展：公司积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，推动环保与能源化工产业融合发展，形成综合服务模式。
• 市场前景广阔：公司在悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等领域的应用市场潜力巨大，预计国内潜在市场规模可达数千亿。
• 国际化布局：公司在美国设立全资子公司，积极拓展北美市场，推动产品和服务的国际化进程。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年摊薄EPS分别为1.36元、2.16元和3.02元，对应PE分别为35X、22X和15X，合理价格区间为75.4-86.18元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,196/906百万股
• 总市值/流通：55,751/42,265百万元
• 12个月最高/最低：54.61/23.83元

盈利预测

• 营业收入（2015-2018）：5698百万、17531百万、21212百万、26897百万
• 净利润（2015-2018）：820.6百万、1617百万、2576百万、3613百万
• 摊薄每股收益：0.69元、1.36元、2.16元、3.02元
• 预测PE：35X、22X、15X

潜在市场

• 悬浮床加氢：国内潜在市场约6000亿
• 生物质综合利用：“十三五”规划新增投资约1960亿
• 钌基合成氨：潜在市场或达千亿
• 焦炉煤气制LNG：潜在市场达500亿

技术亮点

• MCT悬浮床加氢：国内首个示范项目，转化率超过95%，液体收率高
• 钌基合成氨：采用低压工艺，成本降低20%，技术壁垒高
• 生物质综合利用：与黑龙江北大荒合作，打造绿色能源航母

财务指标

• 毛利率：2015年32.53%，2016年14.06%，2017年17.00%，2018年18.20%
• 销售净利率：2015年14.29%，2016年9.28%，2017年12.21%，2018年13.50%
• ROA：2015年12.74%，2016年8.70%，2017年24.95%，2018年13.21%
• ROIC：2015年32.48%，2016年44.04%，2017年15.29%，2018年46.75%

在手订单

• 在手待执行订单总额：1,710,518.37万元
• 待执行金额：1,145,140.06万元

风险提示

• 订单进度不及预期
• 国际市场开拓风险
• 应收账款回收风险

业务布局

环保业务

• 脱硫业务：市场占有率国内第一，开创一站式脱硫新模式
• 气体净化：受益于环保政策趋紧，市场需求增长

清洁能源业务

• 悬浮床加氢：技术先进，转化率高，经济效益显著
• 生物质综合利用：政策支持，技术储备充足，未来增长潜力大
• 钌基合成氨：国内首套装置即将投产，潜在市场或达千亿
• 焦化产业升级：技术升级，产业链延伸，经济效益提升

技术优势

• 悬浮床加氢：技术先进，原料适应性强，液体收率高
• 钌基催化剂：具有极高的技术壁垒，难以复制，成本降低20%
• 生物质综合利用：开发绿色能源产品，如碳基复合肥、生物质基清洁燃料
• 焦炉煤气制LNG：技术成熟，经济效益显著，符合国家能源战略

国际化战略

• 设立美国子公司：拓展北美市场，推动产品和服务的国际化
• 页岩气脱硫项目：成功试运行，降低脱硫成本，提高市场竞争力

投资评级

• 行业评级：看好（未来6个月内行业回报高于市场5%以上）
• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上）

总结

三聚环保凭借技术创新和多元化业务布局，已成为能源、环保一体化服务的领先企业。在悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等核心技术领域，公司具备显著优势，市场前景广阔。公司积极拓展国际市场，推动产品和服务的国际化。盈利预测显示，公司未来几年业绩有望快速增长，复合增长率超30%。尽管面临订单进度、国际市场开拓及应收账款回收等风险，但整体来看，三聚环保具备良好的成长潜力，投资价值显著。