深度报告-20230827-天风证券-小金属行业深度研究_锡_供给下行_物以_锡_贵_27页_2mb

锡行业深度研究总结
锡是一种稀缺战略金属，具有低熔点、优良导电性等特性，广泛应用于电子、光伏、军工等领域。报告分析显示，全球供需平衡趋紧，长期价格中枢有望上移，主要受益于供给端的资源短缺和需求端的电子周期复苏及光伏高速成长。

供给分析

• 全球锡资源贫化，2025年前新增产能预计仅24万吨，缅甸禁矿令和印尼出口政策变化加剧供应不确定性。中国锡矿自给率低，对外依赖缅甸约77%，禁矿政策若落地将对国内供给造成冲击。
• 长期来看，锡矿储量储采比为148:1，资源保障不足，随着品位下降和开采难度提升，供给将持续受限。

需求分析

• 电子行业周期底部有望回升，半导体需求复苏和AI算力增长拉动锡焊料需求。光伏焊带作为高速增长的领域，预计2022-2025年对锡需求复合年增长率约79%，贡献 significant 增长。
• 其他需求如锡化工、镀锡板保持稳定增长，电子销量提升和半导体周期改善共同支撑需求端。

价格中枢与战略价值

• 锡价运动与供应链主导相关，2022-2025年供需缺口预计为-13/-22/-30万吨，推升成本曲线，战略金属出口管制政策强化其估值支撑。
• 长期价格中枢上移，标的公司有望获戴维斯双击。

推荐标的

• 锡业股份：全球锡、铟龙头，全产业链优势，资源自给率提升中，2023年产量有望增长，但受金属价格波动影响。
• 华锡有色：资源禀赋领先，资产注入预期强，业绩稳步提升，矿石品位高。
• 兴业银锡：经营正轨，扩产计划推进，银漫矿业技改后产量显著增加。

风险提示

• 金属价格剧烈波动、上市公司规划执行不及预期、环境保护事故、供需测算误差。
• 行业评级“强于大市”，电子产品、光伏装机需求下降可能削弱业绩。

分析基于历史价格复盘、行业数据预测，建议投资者关注锡行业的周期性机会。