深度报告-20260630-东吴证券-小金属行业深度报告_AI金属乘风破浪（一）_锡_铟_铪的春天_29页_1mb

报告摘要

小金属行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于AI驱动下，小金属行业迎来的历史性机遇，重点分析了锡、铟、铪三大金属的供需格局、技术应用及投资机会。随着AI资本开支加速，全球对高性能电子硬件的需求激增，带动了对稀有金属材料的广泛使用，形成对上游小金属的强劲需求。同时，全球供给端存在资源稀缺、政策限制、贸易波动等多重挑战，进一步支撑了金属价格上行趋势。

主要观点

AI驱动下小金属迎来需求红利

全球AI资本开支进入非线性加速阶段，带动服务器、高速网络元器件、数据中心等硬件升级，形成对上游金属材料的强劲需求。
算力需求提升，硬件性能升级推动对锡、铟、铪等稀有金属的需求增长，其中锡用于PCB制造，铟用于高速光模块，铪用于先进制程的高K材料。
铟的需求增长尤为显著，预计2025-2030年将增长22倍以上，主要受AI数据中心对磷化铟需求激增推动。

供需结构紧张支撑价格上涨

锡的静态储采比偏低，全球产量增长缓慢，叠加印尼、缅甸等主要供应国政策变化，锡价中枢有望持续上移。
铟的供给受限于锌矿生产，且中国实施出口管制，叠加库存快速消耗，铟价表现偏强。
铪的生产技术难度大、污染高、经济效益低，且地缘政治冲突影响其贸易流，全球供应紧张，价格维持强势。

关键信息

锡

需求侧：PCB产量增长将带动锡需求，预计2026-2030年全球PCB耗锡量从16.3万吨增至21.2万吨，CAGR为6.9%。
供给侧：全球锡矿集中度高，印尼、缅甸、中国等主产国政策调整及产能不足，导致供应不稳定。
受益标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路、唯特偶。

铟

需求侧：AI数据中心对磷化铟需求增长，预计2025-2030年铟需求将增长22倍以上，从19吨增至419吨。
供给侧：原生铟供给受限于锌矿，再生铟供给逐步增加，但整体仍受制于锌冶炼利润微薄。
受益标的：锡业股份、华锡有色、株冶集团、云南锗业。

铪

需求侧：2024-2030年全球铪需求预计由100吨增至142吨，半导体领域需求增速最快。
供给侧：铪生产技术难度高，环保要求严格，全球供给有限，国内技术突破或带来增量。
受益标的：三祥新材。

风险提示

AI资本开支不及预期：若AI发展不及预期，可能影响金属需求。
技术替代风险：新技术可能替代现有金属材料应用。
供给超预期释放：若主产国放松出口管制或发现新矿，可能影响金属价格。
地缘政治风险：地缘冲突可能影响供应链安全。

投资建议

锡：关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路、唯特偶。
铟：关注锡业股份、华锡有色、株冶集团、云南锗业。
铪：关注三祥新材。

图表与数据概览

图1：美国头部科技企业资本开支规模节节攀升。
图2：SMT贴片封装耗锡原理。
图3：锡静态储采比偏低。
图4：2015-2025年锡产量近乎零增长。
图5：全球锡矿产量占比。
图6：中国锡矿产量持续下滑。
图7：锡业股份资本开支力度不强。
图8：印尼锡锭出口波动较大。
图9：刚果金锡矿生产态势较好。
图10：缅甸锡矿产量长期下滑。
图11：缅甸矿进口量仅出现小幅修复。
图12：玻利维亚锡锭出口主要向荷兰、美国、英国。
图13：秘鲁锡锭出口主要向美国、中国、日本。
图14：锡价中枢持续上移。
图15：铌产业链。
图16：铟需求结构。
图17：铟需求结构变化。
图18：全球原生铟/再生铟供给变化趋势。
图19：锌精矿加工费大幅下跌。
图20：精炼锌产能利用率降至近五年最低。
图21：中国铟出口量降至低位。
图22：中联金铟库存持续下降。
图23：铜价中枢持续上移。
图24：铬金属消费结构。
图25：铬金属消费增长结构。
图26：2025年铪出口量下滑。
图27：2022年至2025年12月国内4N级氧化铪价格。

表格与数据概览

表1：2025年1-9月，AI投资对美国经济增长贡献率达39%。
表2：胜宏科技锡材用量情况。
表3：PCB电镀单耗测算。
表4：SMT封装环节锡单耗测算。
表5：全球PCB耗锡增量空间测算。
表6：磷化铟材料适配光通信性能需求。
表7：AI数据中心对铟需求增量空间测算。
表8：铬性能适配先进制程发展性能要求。
表9：核级锆和核级铪的工业生产方法与特点。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。