小金属行业深度研究-锡-供给下行-物以“锡”贵-天风证券_27页_2mb

行业报告总结：小金属行业深度研究——锡市场分析

锡作为我国优势稀缺资源，具备战略价值和长期价格支撑。其供应端面临资源贫化、海外政策扰动双重压力，需求端受益于电子和光伏产业复苏，供需缺口持续扩大推动价格中枢上移。全球锡矿资源面临结构性短缺，2022年储量460万吨，储采比仅148:1，印尼、缅甸等主要产区政策变化加剧供应紧张。

2022年全球精锡消费量达3858万吨，中国占近半市场。电子领域耗锡量占比40%，半导体周期筑底叠加AI算力需求增长，焊料、PCB板等锡消费端受益。光伏装机量高增带动焊带锡需求，2022-2025年CAGR达79%，2025年需求预计261万吨。制造业需求稳定，镀锡板、铅酸电池等领域维持需求。

供给端显著收缩：缅甸佤邦自2023年8月1日起全面停产，禁矿令导致进口依赖度高达77%的锡矿供应中断。印尼原矿出口禁令叠加资源品位下降，2022年产量降至74万吨。ITA预测2025年前新增产能仅24万吨，全球精锡供需缺口将达-30万吨。库存虽处高位但有望随供需改善去库，2022年全球库存6.18万吨，与2021年去库路径相似。

重点企业受益：锡业股份（全球锡、铟龙头）2022年锡金属市占率22.54%，资源自给率提升至31%。华锡有色（广西国有矿企）2022年营收27.5亿元，高品位锡矿资源（高峰矿品位16.3%）推动毛利率领先同业，重组后有望注入佛子矿业等资产。兴业银锡（银锌锡综合企业）2023年锡产量规划达6.15万吨（+123%），技改提升回收率至60%。

核心逻辑：海外资源政策扰动+国内供应收缩形成供需双击，叠加电子需求复苏和光伏高增长，锡价中枢持续上移。行业具备PE与EPS双重提升空间，建议关注具备资源储备、技术改造和资产注入预期的龙头企业。风险因素包括金属价格波动、政策执行不及预期、环保限制及供需测算误差等。