20171107-中原证券-10月宏观定期_生产放缓_内需趋弱_货币从紧_结构优化-料四季度宏观经济承压下行_12页_833kb

宏观经济四季度承压下行分析总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师王哲撰写，分析了2017年10月四季度宏观经济运行情况，指出当前经济面临生产放缓、内需趋弱、货币从紧等多重压力，但供给侧改革和积极财政政策为经济提供了结构性支撑。报告从CPI与PPI走势、出口变化、投资与消费情况、工业增加值及货币政策等多方面进行深入分析，为四季度经济走势做出预测。

主要观点

• CPI或有回升，PPI维持高位：
  9月CPI因食品项拖累下行，但10月农产品价格回升可能带动CPI小幅上行，预计在1.7%左右。非食品项受假日旅游和医疗改革利好支撑，核心CPI维持高位。PPI则因环保限产政策和上游价格支撑维持在6.5%附近，整体通胀水平仍较低。

• 出口景气度下降，外需贡献减弱：
  9月出口短期修复，但10月出口动能减弱，预计增速低于7.5%。人民币汇率坚挺、贸易摩擦和关税壁垒抑制出口价格优势，叠加海外经济复苏缓慢，有效外需不足。

• 投资增速回落，消费小幅修复：
  9月社会消费品总额增速小幅回升至10.3%，但四季度消费增长空间有限。固定资产投资增速下滑，房地产投资持续疲弱，基建和制造业投资放缓，预计10月投资增速在7.3%以下。

• 工业增加值增速超预期，但10月或回调：
  9月工业增加值同比增速达6.6%，高于市场预期，但10月受内需疲弱和生产放缓影响，增速或回调至6.5%以下。

• 货币政策偏紧，财政政策积极发力：
  9月M2增速低位反弹至9.2%，但整体仍处于低增长区间。货币政策仍以“去杠杆”为主，流动性趋紧。十九大释放积极财政信号，铁路基建投资或成为四季度经济支撑点。

关键信息

1. CPI与PPI走势

• CPI：

  • 9月受食品项拖累回落，预计10月小幅回升至1.7%。
  • 非食品项核心CPI上行至2.3%，医疗保健等服务类消费拉动明显。

• PPI：

  • 9月PPI同比增速达6.9%，主要受上游价格支撑。
  • 10月PPI或维持在6.5%附近，高PPI与低CPI的格局短期不变。

2. 出口变化

• 9月出口：

  • 出口增速8.1%，贸易顺差284.67亿美元，但同比降幅扩大。
  • 外贸先导指数报41.8%，预示10月出口动能减弱。

• 10月出口：

  • 受人民币汇率坚挺、贸易摩擦及海外需求疲软影响，出口增速或下滑至7.5%以下。

3. 投资与消费情况

• 消费：

  • 受双节订单影响，9月消费增速小幅回升至10.3%，预计10月回落至10.2%。
  • 节日经济效应有限，但医疗改革等长期政策利好仍支撑消费。

• 投资：

  • 9月固定资产投资同比增速下滑，房地产投资持续疲弱，基建和制造业投资放缓。
  • 预计10月投资增速在8%以下，四季度或因铁路基建投资释放而有所改善。

4. 工业增加值

• 9月工业增加值：

  • 同比增速达6.6%，高于市场预期，环比增速0.56%，显示工业运行偏强。
  • 制造业增加值增速扩大至8.1%，成为主要支撑。

• 10月工业增加值：

  • 受内需疲弱和生产放缓影响，增速或回调至6.5%以下。

5. 货币政策

• M2增速：

  • 9月M2增速回升至9.2%，但整体仍低于去年同期，低增速成为新常态。
  • 货币“向实脱虚”趋势明显，乘数效应偏弱。

• 信贷与社融：

  • 9月新增人民币贷款1.27万亿元，社融规模达1.82万亿元，超市场预期。
  • 非标融资占比升至21.8%，表外融资成为社融增长主要动力。

风险提示

• 欧美货币政策转向：可能对全球贸易和资本流动产生影响。
• 国内货币趋紧：金融去杠杆和监管趋严将持续影响流动性。
• 四季度经济下滑过快：若经济下行压力超预期，可能影响全年增长目标。

结构优化与政策展望

• 供给侧改革和环保政策推动上游价格稳定，工业利润改善，但供需矛盾尚未完全化解。
• 铁路基建投资作为积极财政政策的重要组成部分，有望在四季度释放，支撑经济增长。
• 金融监管趋严背景下，居民部门信贷或逐步收紧，企业融资成本高企抑制投资意愿。

结论

四季度宏观经济运行整体平稳，但面临下行压力。预计CPI温和回升，PPI维持高位；出口动能减弱，内需对经济支撑增强；投资增速回落，但铁路基建可能提振；货币政策偏紧，财政政策积极发力。整体经济结构持续优化，但需警惕外需疲软、货币紧缩及政策执行力度不足等风险。全年经济“前高后稳”格局仍可维持。