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公司点评：新凤鸣 Q3业绩环比持续向好，一体化扩张成长可期

核心观点

1. Q3业绩亮眼：2023年前三季度营收达4420亿元，同比增长16.5%；前三季度净利润89亿元，同比增长2122%。其中，Q3单季营收增长126%、净利润增长4720%，环比分别增长22%和406%。
2. 原料上涨驱动库存收益：三季度PX价格环比上涨40%，国内纺服需求修复支撑产品销量增长（POY、FDY等主要产品销量同比增137%-348%）。原料库存转化贡献了业绩环比改善的核心动力。
3. 内需强劲，外需待回暖：内需方面，纺织服装零售额同比增106%，修复至疫情前水平；外需方面，纺服出口不足（同比下降10.1%），静待美国库存消化后需求边际改善。PT产业链库存、开工率显示内外需修复进度不均衡。
4. 产业链延伸持续推进：PTA产能增至500万吨/年，启动印尼炼化项目（投资额863亿美元），探索PX自给以支撑原料端安全，打开公司第二成长曲线。
5. 业绩预测与投资建议：预计2023-2025年营收分别为59301亿、65644亿、75117亿，归母净利润分别为1213亿、1740亿、2241亿，增长迅速，维持“推荐”评级，当前PE约1545倍。

主要风险提示：原料价格上涨、产品景气度下跌、印尼项目推进不及预期。