20250505-华安证券-新凤鸣-603225.SH-产销稳步提升_PTA项目投产一体化程度加深_4页_442kb

新凤鸣2024年年报及2025年一季报数据显示，公司全年营收达67091亿元（同比+915%），归母净利润1100亿元（同比+132%），扣非净利润964亿元（同比+705%）。2025年Q1营收14557亿元（同比+73%），归母净利润306亿元（同比+1135%），扣非净利润260亿元（同比+1313%）。全年除PTA销量同比-19%外，POY/FDY/DTY/短纤销量均实现增长，毛利率分别为56%（同比-57pct）、65%（同比-32pct）、70%（同比+227pct）、23%（同比+40pct）和27%（同比-89pct）。四季度受益于新增36万吨聚酯装置及PTA三期装置，产销规模提升，盈利改善明显，但受原油价格回落及库存压力影响，部分产品价格环比下跌。2025年Q1长丝销量受春节影响环比下降，PTA销量因产能释放大幅提升，公司通过稳定价格策略对冲市场压力。

公司涤纶长丝产能持续增长，截至2025年已拥有805万吨民用涤纶长丝产能，预计2025年下半年新增40万吨长丝产能。PTA三期项目采用KTS PTAP8++技术，推动产能达770万吨，预计2025年底突破1000万吨，形成PTA-聚酯一体化基地，显著提升资源配置效率。投资机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为1344亿元、1845亿元、2234亿元，对应PE估值1230倍、896倍、740倍，维持“买入”评级。风险提示包括项目建设进展、产品价格波动、行业竞争加剧及宏观经济下行等潜在因素。