20140709-中国银河-信用债周报第13期_城投债投资风险偏好有所收敛_11页_854kb

信用债周报总结（2014/07/07—2014/07/11）

核心内容

信用债市场在上周整体呈现收益率上行趋势，市场延续震荡调整态势。利率债收益率的上升带动了信用债收益率的上行，但幅度相对温和。长久期债券和高等级债券的收益率上行幅度更大，低等级债券则受到更多关注，尤其是城投债。

主要观点

• 信用债收益率全面上行：受利率债陡峭化上移影响，信用债收益率出现上行，其中长久期债券和高等级债券上行幅度更大，低等级债券的上行幅度也较为明显。
• 市场风险偏好收敛：随着利率债收益率上升，市场对低等级信用债的风险偏好有所收敛，尤其是城投债，其收益率上升幅度相对更大。
• 低等级债券流动性下降：中证登对低等级债券折算系数的调整，导致低等级债券的流动性下降，收益率上升。城投债受影响较大，需警惕其风险。
• 一级市场供给平稳：信用债供给压力不大，待发行债券数量略有回升，但总体规模保持平稳。

关键信息

一、市场表现

• 资金利率：FR001保持在3%，FR007上升25bps，由3.57%上升至3.81%。
• 利率债：国债3年期-10年期品种上行11-13bps，国开债5-10年期品种上行20bps。
• 信用债：
  • 企业债中票5-7年AAA品种上涨10-15bps，其他等级上涨4-7bps。
  • 城投债收益率上行幅度相对较小，7年期AA-品种上行7bps。
  • 信用利差整体下降，AAA等级信用利差处于历史低位，低等级信用利差处于1/4分位附近，安全保护不强。

二、焦点新闻和信用事件点评

• 中证登调整质押式回购折算系数：
  • 3月25日：AA评级、展望为负面的债券折算系数下调50%。
  • 5月29日：AA评级、展望为负面的债券折算系数下调至零。
  • 6月27日：提供足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一。
• 影响分析：
  • 低等级债券流动性下降，收益率上升。
  • 城投债受影响更大，需谨慎对待。
  • 长期看，有利于控制城投债整体资质变差的趋势。

三、一级市场：供给压力不大

• 上周净融资额：243亿元，较前一周明显下降。
• 信用债净融资额：由123亿元下降至-37亿元。
• 待发行债券：
  • 本周待发行信用债47支，总额513亿元。
  • 平均指导利率6.22%，较上周小幅上升。
  • 发行期限以加权平均计算为4.34年，较上周有所上升。

四、本周行情判断和策略

• 市场延续震荡：信用债市场仍将维持震荡格局。
• 收益率仍有上行空间：尤其是低等级信用债。
• 投资策略：
  • 建议投资3-5年久期债券。
  • 资金面稳定，杠杆息差策略不变。

附表信息

• 附表1：交易所企业债（周成交金额5000万元以上）：

  • 交易活跃的债券主要集中在AA+和AA等级。
  • 行业分布以建筑业和综合类为主。
  • 公司属性以地方国有企业为主。

• 附表2：交易所公司债（周成交金额5000万元以上）：

  • 交易活跃的债券主要集中在AAA、AA+和AA等级。
  • 行业分布以制造业为主。
  • 公司属性以民营企业和地方国有企业为主。

• 附表3：本周待发行中票、短融、企业债、公司债：

  • 本周待发行信用债47支，总额513亿元。
  • 其中14支为城投债。
  • 发行期限以加权平均计算为4.34年。

作者信息

• 刘丹：债券分析师，北京大学中国经济研究中心经济学博士后，大连理工大学管理科学与工程博士。
• 执业资格：中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，注册为证券分析师。
• 承诺：以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

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