量化基本面系列报告之四：如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角-20210910-华安证券-30页_1mb

如何借鉴赛道型基金持仓？基于业绩归因视角

核心内容

本报告探讨了如何通过业绩归因模型，从赛道型基金持仓中提取信息，构建具有超额收益的股票组合。报告指出，主动权益基金近年来表现优于宽基指数，成为更优的Beta基准。在这一背景下，通过基金持仓信息来辅助选股，可以进一步获取Alpha收益。

主要观点

• 主动股基表现优异：主动股基在2019和2020年显著跑赢宽基指数，如沪深300和中证500，表现出较强的选股和配置能力。
• 基金持仓具有参考价值：通过筛选低换手率且虚实净值差较小的基金，可以提升持仓数据的可靠性，减少持仓粉饰问题。
• 业绩归因模型应用：使用FAMA三因子模型和Brinson模型对基金收益进行拆解，以区分选股能力和行业配置能力，提高策略的稳定性。
• 分赛道精选持仓组合：通过分行业归因，选取在特定板块中表现优异的基金持仓，构建更精细的持仓组合，提高超额收益。
• 多因子选股模型增强策略：在精选持仓基础上，结合成长、质量、分析师情绪、动量等因子构建多因子选股模型，进一步提升策略表现。
• 行业观点因子优化策略：将配置能力强的基金的行业观点融入策略，提升对行业轮动的预测能力，增强组合收益。

关键信息

• 基金筛选标准：基金类型为普通股票型或偏股混合型，成立时间超过180天，基金规模超过一亿元，过去两期平均换手率小于6倍，平均净值差小于3%。
• 业绩归因模型：FAMA三因子模型用于剔除风格因子影响，Brinson模型用于拆解行业配置收益和个股选择收益。
• 精选持仓组合：通过分行业归因，选取在各板块中表现最好的基金持仓，构建综合持仓组合，长期年化超额收益为3.88%。
• 多因子选股策略：基于精选持仓构建增强策略，年化收益达26.04%，相对主动股基年化超额收益为17.03%。
• 行业观点因子：通过配置型基金的行业观点优化策略，年化超额收益提升至17.93%，但策略稳定性有所下降。
• 风险提示：历史回测结果不代表未来收益，市场风格切换可能导致Alpha因子失效。

策略流程

1. 基金筛选：基于换手率和虚实净值差筛选配置型基金池。
2. 业绩归因：使用FAMA三因子和Brinson模型对基金收益进行归因，区分选股能力和行业配置能力。
3. 分赛道精选持仓：在各行业和板块中选取表现优异的基金持仓，构建分赛道精选持仓组合。
4. 多因子选股模型：基于精选持仓，结合成长、质量、分析师情绪、动量等因子构建多因子选股模型，进一步优化持仓。
5. 行业观点因子优化：参考配置型基金的行业观点，优化策略的行业配置权重，提升策略对行业轮动的适应性。

策略表现

• 精选持仓组合：年化超额收益为3.42%，跟踪误差约为5.34%。
• 多因子增强策略：年化收益为26.04%，年化超额收益为17.03%，在2016年以来排名稳定在前30%。
• 行业观点因子策略：年化超额收益提升至17.93%，但年化IR下降至1.62，策略稳定性有所减弱。

结论

通过业绩归因模型和多因子选股策略，可以有效借鉴赛道型基金的持仓信息，构建具有超额收益的股票组合。分赛道精选持仓和行业观点因子的优化策略在特定市场环境下表现优异，但需注意市场风格切换带来的风险。