基金研究系列报告之二十：基于收益归因的主动管理型基金划分与优选-20200512-广发证券-25页_1mb

金融工程：基于收益归因的主动管理型基金划分与优选总结

核心内容

本报告基于收益归因（RBSA）模型，对国内主动管理型基金进行风格和行业标签的划分，并构建相应的基金组合策略。通过分析基金在不同风格和行业因子上的暴露程度，报告揭示了基金风格与行业分布特征，以及基于这些特征的基金优选策略表现。

主要观点

• 基金风格划分：采用RBSA模型，将基金划分为大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值和风格均衡型。
• 基金行业划分：基于中证全指一级行业指数，将基金划分为信息、材料、金融、公用、消费、医药等行业标签。
• 风格表现：小盘成长风格是当前国内基金产品中最主要的风格暴露因子，其平均得分高于大盘成长。风格均衡型基金的收益风险比优于业绩基准。
• 行业表现：公用行业的基金数量最多，且在行业归因中表现突出；材料、公用事业等行业基金优选策略效果较好，而消费和信息类基金效果不理想。
• 基金优选策略：基于风格和行业因子，构建基金组合策略，选择基金时考虑基金规模、历史业绩、波动率和夏普比率等指标。

关键信息

一、主动管理型基金市场发展情况

• 数量与规模：过去十年，国内权益型基金数量从500余只增长至接近4000只，基金规模从2万亿元增加到约3.5万亿元。
• 主动管理型基金占比：主动管理型基金在权益型基金中占比约90%。
• 基金类型分布：偏股混合型基金规模最大，约占权益型基金总规模的1/3；灵活配置型基金和普通股票型基金分别占23%和10%。
• 基础基金池：符合筛选条件的基金数量约1000只，规模合计约1.5万亿元。

二、收益归因模型及研究框架

• RBSA模型原理：RBSA模型是基于风险因子暴露的回归模型，通过风格因子或行业因子拟合基金净值，估计风格或行业变化。
• 风格与行业划分：风格标签包括大盘/小盘、成长/价值；行业标签包括信息、材料、金融、公用、消费、医药等。
• 划分方法：若最大风格或行业因子得分超过阈值，则判定为该风格或行业标签；否则为均衡型。

三、基金风格标签划分

• 大盘价值型：基金数量较少，但金融地产和国企概念基金较为突出，如嘉实金融精选A、中银金融地产。
• 大盘成长型：基金数量较多，风格得分高，主要投资消费等高成长性板块，如汇丰晋信港股通双核策略、景顺长城绩优成长。
• 小盘价值型：基金数量最少，风格得分较低，如中融量化小盘A、安信量化优选A。
• 小盘成长型：基金数量和风格得分均较高，主要集中在科技板块，如信达澳银核心科技、南方信息创新A。
• 风格均衡型：风格因子得分相对平均，行业分布较为分散，如泰达宏利稳定、金鹰成份股优选。

四、基金行业标签划分

• 行业标签：包括信息、材料、金融、公用、消费、医药等。
• 行业划分方法：若最大行业因子得分超过阈值，则判定为该行业标签；否则为行业均衡型。
• 行业分布：金融、公用、消费、医药和信息行业的基金数量最多，达到800只以上。

五、基金优选策略

• 回测时间：2011年1月1日至2020年3月31日。
• 换仓频率：季度换仓。
• 选基因子：近1季度收益率、近1年收益率、近1季度夏普比、近1年夏普比。
• 选基数量：不超过5只。
• 有效性测算：近1年夏普比的IC胜率高达63.72%，表现最佳。

六、基金组合策略表现

• 风格均衡型基金组合：

  • 年化收益率：10.13%
  • 年化波动率：20.44%
  • 夏普比率：0.35
  • 表现：优于中证800指数，自2015年以来每年均跑赢中证800指数。

• 行业均衡型基金组合：

  • 年化收益率：9.72%
  • 年化波动率：20.35%
  • 夏普比率：0.33
  • 表现：优于中证800行业等权指数，收益更高、波动率更小。

风险提示

• 本报告仅对基金产品情况进行分析，其统计结果可能随时间和市场变化而有所不同。
• 本报告不构成任何投资建议。

分析师信息

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年，2010年进入广发证券发展研究中心。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年，2011年进入广发证券发展研究中心。
• 张超：资深分析师，中山大学硕士，从业7年，2012年进入广发证券发展研究中心。
• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，从业4年，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 陈原文：资深分析师，中山大学硕士，从业4年，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年，2015年进入广发证券发展研究中心。
• 李豪：资深分析师，上海交通大学硕士，2015年进入广发证券发展研究中心。