20210604-金源期货-铅月报_多空因素交织_铅价走势延续胶着_13页_1mb

铅市总结与后市展望

核心内容概述

2021年5月，铅市在多空因素交织下呈现震荡走势，沪铅主连及LME三月期铅均小幅上涨，但受宏观环境和需求疲软影响，铅价走势趋于胶着。国内铅矿供应紧张，加工费持续下调，进口矿加工费维持稳定，铅矿短缺问题仍将持续。再生铅原料价格坚挺，企业成本支撑增强。需求端受传统淡季和广东限电影响，蓄电池企业开工率走低，社会库存攀升至近6年高位。后期随着旺季临近，铅需求边际向好，但高库存仍对价格形成压力。

主要观点

• 供应端：

  • 国内铅矿供应紧张，加工费继续下调，进口矿加工费维持稳定，短期内难以补充。
  • 云南限电对原生铅生产影响有限，再生铅企业检修恢复后提产，废旧电瓶价格坚挺，成本支撑增强。
  • 全球铅矿供应逐步恢复，但精炼铅供需仍处于紧平衡状态。
  • 再生铅产量环比小幅增加，但企业仍处于亏损状态，原料供应偏紧。

• 需求端：

  • 铅酸蓄电池是铅消费的主要领域，占总需求的75%-80%。
  • 新车配套与更换订单走弱，广东限电进一步压制蓄电池企业开工。
  • 传统淡季延续，终端需求以稳为主，未来铅需求将缓慢收缩。
  • 电动自行车、摩托车产量快速增长，但锂电池替代趋势将逐步削弱铅需求。
  • 通信基站等领域铅酸蓄电池需求因锂电替代而下滑。

• 库存与价差：

  • 社会库存攀升至近年新高，期现价差走扩，持货商大幅交仓。
  • 上期所库存大幅上涨，LME铅库存回落，显示市场结构变化。
  • 供需错配导致铅价承压，但供应端总体维持增加态势。

关键信息

一、铅市行情回顾

• 5月沪铅主力合约（PB2107）震荡收窄，月度涨幅达3.14%。
• 五一假期后受外盘带动，沪铅一度上涨至15940元/吨，但受宏观因素影响，铅价回落。
• 5月伦铅走势强于沪铅，但整体维持高位震荡，月度涨幅达2.64%。
• 5月社会库存攀升至10.31万吨，创近年新高。

二、铅基本面分析

1、全球铅矿逐步恢复

• 2021年海外预计新增7.5万吨铅矿产能，国内预计新增5万吨，全球铅矿供应将重回小幅过剩。
• 2021年3月全球铅矿产量同比增加6.34%，环比增加14.42%，全球精炼铅产量同比增加11.9%，消费量同比增加13.6%。
• 全年预计铅矿产量增长5.1%，达到475万吨，而需求预计增长3.9%，达到1,197万吨，全年铅供应将过剩96,000吨。

2、国内加工费继续下调，进口铅矿不及预期

• 国内铅矿加工费报1200-1600元/金属吨，均值环比下降400元/吨，进口矿加工费维持稳定。
• 4月国内铅矿进口量同比减少20.31%，环比减少11.8%，预计短期内进口矿难以补充市场。
• 精炼铅进口量维持低位，铅价外强内弱格局未改。

3、云南限电影响有限，原生铅产量小幅增加

• 云南限电对部分炼厂造成减产，但未完全停工，对产量影响较小。
• 云南红铅停产检修，预计6月中旬恢复。
• 河南、湖南等地区企业开工率恢复，抵消云南减产影响，总体开工率平稳。

4、检修企业恢复，5月再生铅产量环比小幅增加

• 5月再生铅产量增至32.4万吨，检修企业恢复生产，新增产能逐步释放。
• 废旧电瓶价格坚挺，持货商捂货待涨，进一步推高成本。
• 再生铅企业仍维持亏损，利润空间有限。

5、需求淡季叠加广东限电，蓄企开工走低

• 5月蓄企开工率降至72.53%，受库存积压和限电影响。
• 铅蓄电池产量同比增长，但主要受出口和就地过年影响，传统消费淡季仍存。
• 广东限电导致部分企业停产或减产，影响持续。

6、终端需求以稳为主，未来铅需求缓慢收缩

• 汽车启动电池销量与汽车产销量密切相关，但受芯片短缺和政策影响，汽车产量增速放缓。
• 电动自行车和摩托车产量快速增长，但锂电池替代趋势将削弱铅需求。
• 通信基站领域铅酸蓄电池需求因锂电替代而下降，但完全替代仍需5-8年。

7、社会库存刷新近年新高

• 5月上期所库存上涨至93347吨，创2013年8月以来新高。
• LME铅库存大幅回落至97800吨，显示市场结构变化。
• 社会库存攀升至10.31万吨，期现价差走扩，持货商交仓压力大。

操作建议

• 操作建议：逢低做多
• 风险提示：宏观风险，需求不及预期

后市展望

• 短期铅价走势维持胶着，主要受供需错配和高库存压制。
• 后期随着旺季临近，消费边际有望改善，去库将带动期价上行。
• 铅矿紧缺和再生铅原料成本支撑将对价格形成一定支撑，但需警惕宏观环境变化和需求不及预期风险。