20220907-天风证券-天风总量联席解读_如何看待当前市场的约束与空间__5页_405kb

市场约束与空间分析总结

核心内容概述

本报告由天风证券分析师孙彬彬、刘晨明、吴先兴联合发布，主要围绕当前市场面临的约束与空间展开分析，涵盖策略、固收、金工三大板块，旨在为投资者提供多维度的市场判断与配置建议。

主要观点与关键信息

1. 策略：牛熊转换三部曲，当前处于哪一步

• 景气度与相对收益：全球股市的相对收益主要由景气度高低决定，景气度越高，相对收益越显著。
• 增长曲线偏好：市场偏好不同增长类型的板块，包括增速、趋势和形态等因素。
• 估值与景气度的平衡：在宏观周期变化、个股景气变化和长周期投资等三种情形下，应重视估值与景气度的平衡。
• PEG估值误区：需明确PEG估值的适用范围和局限性，避免误判。
• 科技赛道逻辑：科技行情由产业周期决定趋势，宏观因素影响短期走势。
• 板块选择策略：寻找景气向上但涨幅偏离的板块，分析其偏离度。
• 科技行情案例：通过6个案例复盘科技赛道的起承转合，为投资提供参考。

2. 固收：汇率贬值，利率怎么看？

• 关键数据节点：
  • PMI数据：8月PMI较7月有所改善，但改善幅度有限。
  • 出口数据：8月出口数据不佳，但市场反应有限，表明基本面压力未被充分反映。
  • 社融数据：8月社融大概率改善，但关键在于改善程度。若同比持平或略高于7月，9-10月社融数据可能回升，对债市构成压力。
• 利率走势判断：
  • 当前处于牛熊转换的第二阶段，利率走势主要受社融影响。
  • 政策空间有限，年内降息可能性不高，且两次降息均基于信贷塌方前提，而8-10月信贷塌方概率较低。
  • 若短期内降准落地，其逻辑为宽信用，而非单纯提振市场预期，对债市未必是利多。
• 利率基准假设：当前利率走势预计为窄幅横向移动，十年期国债收益率在 $2.6% - 2.65%$ 附近。
• 资金利率预测：大会前资金利率预计稳定，存在局部收敛，隔夜资金利率在 $1.2% - 1.5%$。
• 风险提示：货币政策收紧、通胀大幅上行、疫情超预期蔓延。

3. 金工：量能新低，反弹有望

• 市场表现：
  • 上周wind全A下跌 $2.2%$，各指数表现分化，创业板指跌幅最大。
  • 成交金额创近期新低，不足7500亿，模型显示成交低于8000亿可能迎来反弹。
• 择时信号：
  • 均线距离缩小，短期均线位于长期均线之上，市场处于震荡格局。
  • 赚钱效应为 $-2.3%$，市场风险偏好可能提升。
• 行业配置建议：
  • 关注周期下游和消费板块。
  • 根据分析师盈利预测，排名靠前的行业为电气设备、稀有金属、煤炭和养殖。
  • 从估值角度，可逐步布局TMT板块。
• 具体配置方向：
  • 持续配置新能源、煤炭、养殖和半导体。
  • 主题上继续关注电池30ETF(159757)。
  • 宽基指数重点关注科创ETF（588050）。
• 股票仓位建议：
  • 当前wind全A指数PE位于50分位点，PB位于25分位点，属于中等和偏低水平。
  • 绝对收益产品建议配置仓位为 $60%$。
• 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

结论

当前市场处于牛熊转换的第二阶段，利率走势受社融数据影响较大，汇率贬值对利率并非关键约束。市场整体呈现震荡格局，短期有望反弹，建议关注周期下游、消费及TMT板块，配置新能源、煤炭、养殖和半导体。同时，需警惕货币政策收紧、通胀上行及疫情超预期等风险。

投资评级说明

风险提示

• 货币政策收紧
• 通胀大幅上行
• 疫情超预期蔓延
• 市场环境变动风险
• 模型基于历史数据，存在局限性