20220811-国海证券-_二季度货币政策执行报告_解读_影响近期债市的五个变量_8页_553kb

债市分析总结：影响近期债市的五个变量

核心内容概述

2022年8月10日，人民银行发布《二季度货币政策执行报告》，指出当前影响债市的五个关键变量。其中，三个变量对债市形成短期利空，两个变量则对债市中期有利。整体来看，债市在美联储加息尚未结束前，将维持“短空长多”的格局，建议投资者关注回调机会并逢高布局。

主要观点与关键信息

1. 财政投放带来的资金面宽松，拐点可能在8月底出现

• 短期利空：二季度以来资金利率持续下行，主要由于央行降准、MLF、再贷款及上缴结存利润。
• 财政作用：央行上缴1万亿元结存利润，但实际流动性宽松依赖于财政资金的投放，尤其是专项债的大量下拨。
• 预期变化：8月底前专项债资金将基本使用到位，此后财政端对流动性的支撑减弱，资金利率或逐步上行，对债市形成压力。

2. 下半年通胀存在结构性上涨压力

• 结构性因素：消费复苏、猪周期开启、输入型通胀压力（能源进口成本上升）是推动通胀上涨的三大因素。
• 传导受阻：疫情持续影响消费复苏，PPI向CPI的传导不畅，预计下半年通胀仍以结构性上涨为主。
• CPI预期：7月猪肉项同比上涨20.2%，预计9月CPI增速将超过3%，但整体通胀压力可控。

3. 基建开工带来三季度社融的好转

• 社融支撑：专项债资金下拨推动基建贷款增长，三季度社融数据或出现阶段性好转。
• 数据验证：6月社融数据已体现基建贷款的推动作用，三季度或延续这一趋势。
• 四季度风险：三季度基建高峰过后，四季度社融可能面临回落压力。

中期利多因素

4. 央行无意主动、大幅收紧流动性

• MLF操作：8月MLF到期6000亿元，但央行表示不会主动缩量，而是根据市场需求调整操作。
• 政策导向：央行强调“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，表明对流动性维持较为宽松的态度。
• 降息空间：短期内央行降息空间有限，因需平衡内外部经济形势，尤其在美联储加息周期尚未结束的背景下。

5. 房地产“有托无举”，政策不破不立

• 政策延续：央行继续坚持“房住不炒”定位，不将房地产作为短期刺激手段。
• 房地产拖累：房地产贷款占比仍较高，当前房地产周期磨底时间拉长，对信贷投放形成制约。
• 结构性调整：房地产作为旧动能，被归入“破”的范畴，政策将更侧重于支持新兴产业，而非房地产。

债市展望

• 短期压力：9月份资金利率上行、通胀上行、社融向好“三因素叠加”，债市面临短期回调压力。
• 中期趋势：在美联储加息周期结束前，债市仍处于“短空长多”格局，中长久期品种将维持窄幅震荡。
• 布局建议：若出现回调，可逢高布局，同时关注年底美联储加息结束、中国央行降息空间打开后的利率下行机会。

风险提示

• 财政不及预期：专项债资金下拨不及预期可能影响资金面宽松程度。
• 货币政策超预期：央行可能采取超出市场预期的流动性调控措施。
• 海外通胀超预期：全球通胀形势变化可能对国内通胀产生影响。
• 历史数据不可预测：过往数据不能准确预测未来走势，投资需谨慎。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300
  • 中性：基本面稳定，指数跟随沪深300
  • 回避：基本面偏弱，指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上

分析师信息

• 靳毅：固定收益首席分析师，负责宏观及利率研究。
• 吕剑宇：宏观及利率研究，负责政策解读与市场分析。
• 张赢、姜雅芯、周子凡、范圣哲：分别负责可转债、信用债、海外宏观及可转债研究。

免责声明

• 本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料及合法获取的内部外部资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点仅反映发布当日判断，不构成对证券买卖的出价或征价。
• 投资者应自行判断并谨慎决策，不承担任何因使用本报告而产生的损失责任。

版权声明

本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用、传播或改编。