20210405-中泰证券-_晨会聚焦_拜登2万亿基建刺激计划对资本市场影响几何__11页_471kb

报告摘要

文档内容总结

核心内容概述

本文档主要分析了拜登2万亿基建刺激计划对资本市场的影响，同时涵盖宏观经济、银行行业、机械制造及医药与电新汽车领域的研究观点与投资建议。各报告从不同角度探讨了该计划对美国及全球经济、金融市场以及我国相关行业的潜在影响，并提供了投资策略与风险提示。

一、【策略】拜登2万亿基建刺激计划对资本市场影响分析

主要观点

历史规律：在美国“一党独大”时期，资产价格通常呈现“再通胀”特征，包括美股震荡上行、美债利率上行及美元指数温和回升。
经济背景：美国基建长期滞后，成为经济增长短板，预计未来十年需投入约2.59万亿美元改善基础设施。
政治因素：拜登高支持率有助于减少计划落地阻力，其温和建制派风格更易推动政策实施。
对我国影响：该计划不会引发美元、美债和全球资本市场的系统性风险，反而可能对我国出口和制造业投资形成一定助力。
投资建议：当前A股整体仍具吸引力，尤其是二季度。美债收益率上行可能对估值高位的外资“抱团股”造成冲击，但更多是行业估值与盈利性价比变化的结果。

关键信息

拜登计划预计未来8年每年直接拉动美国GDP约1.88%。
对中低收入阶层消费能力和基础设施改善有显著促进作用。
风险提示包括国内经济超预期下行、全球黑天鹅事件等。

二、【宏观】修路能否致富？——拜登计划的现实与影响

主要观点

美国基建现状：美国基础设施评分低于其经济地位，部分州评分甚至优于人口密集区。
投资重点：计划偏向传统基建和公共设施，对数字基建投入较少。
资金来源：主要通过加税筹集，特别是提高公司税至28%。
对经济影响：虽然加税可能抑制企业投资，但基建投资有助于稳就业和缓解财政赤字。
对美联储影响：若基建融资依赖性降低，可能减少美联储持续购债的必要性，关注QE taper进展。

关键信息

基建投资占计划资金的57%。
交通运输投资占比高于能源投资，但绿色能源开发将提速。
风险提示包括政策变动、经济恢复不及预期等。

三、【银行】银行1季报前瞻框架：影响息差的核心因素

主要观点

净息差变化：1季度净息差环比下降2.7bp，主要受存量贷款重定价拖累，后续有望企稳回升。
板块弹性：农商行 > 城商行 > 股份行 > 大行，弹性取决于信贷占比提升空间与新贷款利率。
资产质量：整体稳中改善，不良率保持平稳，部分银行不良包袱继续出清。
盈利预测：股份行中兴业与平安、城商行中宁波、江苏、杭州、成都、长沙等银行有望实现较高收入与利润增速。

关键信息

银行1季度营收同比增长4.7%。
拨备释放利润空间较大，部分银行具备较强增长潜力。
风险提示包括经济下滑、疫情反复、预测误差等。

四、【银行】系统重要性银行附加监管规定点评

主要观点

监管背景：是对我国系统重要性银行监管框架的补充，明确了附加资本、杠杆率、流动性等监管指标。
对银行影响：附加资本要求相对温和，大行资本压力较小，部分中小行或有补充压力。
合规与长期风险：短期合规压力不大，但长期需关注资本补充与系统性风险防控。

关键信息

附加资本要求低于国际标准。
当前所有银行核心一级资本监管差扣除附加资本后均处于盈余状态。
风险提示包括经济下滑、疫情反复、预测误差等。

五、【银行】延期还本付息与信用贷款支持计划延长点评

主要观点

政策延续性：两项政策延期体现政策连续性，有助于稳定企业经营预期。
对资产质量影响：存量延期贷款占比低，对银行资产质量冲击有限；信用类贷款占比提升但仍处低位，不良率可控。
投资建议：建议关注低估值、资产质量安全的银行，如江苏银行、南京银行等；同时推荐核心资产银行，如宁波银行、招商银行、兴业银行、平安银行。

关键信息

普惠小微贷款余额15.3万亿，延期贷款占比不足1个点。
信用类贷款占比仍较低，不良率有望保持稳定。
风险提示包括经济下滑、疫情反复等。

六、【机械】富瑞特装（300228）：LNG全产业链装备制造龙头

主要观点

公司地位：我国LNG全产业链装备制造龙头企业，2020年实现扭亏为盈。
行业前景：LNG应用潜力大，渗透率提升带动车载气瓶行业发展。
业务布局：公司三大业务板块协同发力，发展前景广阔。
盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为0.80、1.20、1.55亿元。

关键信息

公司产品设计、质量处于行业前列。
风险提示包括国际油价波动、疫情持续、市场竞争加剧等。

七、【医药】联邦制药（3933.HK）：胰岛素业务保持高增长

主要观点

业绩表现：2020年营业收入同比增长4.5%，净利润增长9.5%，经调整核心净利润增长48.1%。
业务亮点：胰岛素业务快速放量，6-APA量价齐升，门冬系列即将获批。
盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为15.26亿、24.32亿、27.35亿元，EPS分别为0.69元、1.10元、1.24元。

关键信息

投资者需关注门冬胰岛素上市进度及市场竞争情况。
风险提示包括原料药销售不及预期、门冬胰岛素上市延迟等。

八、【电新汽车】宇通客车（600066）：3月产销点评

主要观点

产销数据：3月销售大中客2311辆，同比增长83.6%；1-3月累计销量增长39.1%，略超预期。
市场前景：国内大中客市场具备成长性，预计2025年市场规模达21万辆。
盈利预测：公司未来三年净利润预计为15.26亿、24.32亿、27.35亿元，EPS分别为0.69元、1.10元、1.24元。
出海机遇：海外需求爆发，公司出口业务有望受益。

关键信息

电动车出海成为新增长点。
风险提示包括新能源补贴政策调整、三电成本下降不及预期等。

九、【固收】2020年省级、地市经济财政全景图

主要观点

经济表现：多数省份受疫情影响，经济增速放缓，一般公共预算收入下降，债务率普遍上升。
区域差异：东北地区仅吉林省GDP增速高于全国，其余省份经济表现不佳；华北地区山西、河北GDP增速高于全国，但预算收入下降明显。
地市级数据：105个地级市GDP增速低于全省数据，40个城市一般公共预算收入为负增长。

关键信息

东北地区债务率增幅较大，经济压力突出。
华东地区整体债务率较低，但部分省份如江西增幅较大。
风险提示包括地方财力下滑、信用风险事件增加等。

风险提示汇总

国内经济超预期下行
全球黑天鹅事件突发
政策变动及执行不及预期
疫情反复影响经济复苏
原料药和中间体销售不及预期
新能源补贴政策调整
三电成本下降不及预期
市场竞争加剧，盈利承压
地方债务率高企，信用风险增加

总体结论

拜登2万亿基建计划对美国经济和资本市场具有正向推动作用，其对我国出口和制造业投资亦有积极影响。尽管计划年内落地难度较大，但其对经济的长期利好仍值得期待。我国资本市场应更多关注内生增长动力，如经济复苏、政策支持及行业景气度提升。不同板块的银行、医药、电新汽车等领域均存在结构性投资机会，建议投资者结合估值与盈利性价比选择标的。

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