20220715-德邦证券-固定收益专题_风电转债全梳理_15页_1mb

风电行业及风电转债分析总结

核心内容概述

本研报主要围绕中国风电行业的发展前景及风电相关可转债的投资价值展开分析，重点分析了风电行业整体增长趋势、海上风电发展情况、风机大型化对零部件行业的影响，以及当前风电转债的市场表现和推荐标的。

主要观点

• 风电行业景气度上行：2021年中国风电装机容量达328.48GW，同比增长16.6%。全球风电装机容量预计未来五年将增加557GW，CAGR为10.74%，增长前景广阔。
• 招标需求强劲：2022年1-6月风机招标量达53.46GW，接近2021年全年招标量，表明风电行业短期装机需求旺盛。
• 海上风电快速发展：2021年中国新增海上风电装机16.9GW，总量和增速均为世界第一。各省“十四五”规划中海上风电装机规划总量超50GW，政策支持力度大。
• 风机大型化推动降本增效：2021年我国新增风电机组平均单机容量为3.514MW，同比增长31.7%。大型化趋势提高了零部件行业门槛，有利于龙头厂商集中度提升。
• 原材料价格回落：2022年4月以来，中厚板和方坯价格整体下降，风电零部件行业盈利有望修复。
• 风电转债市场现状：截至2022年7月13日，共有5只存续风电转债，其中4只已上市，覆盖风电零部件和电站运营行业。转股溢价率总体偏低，平均为13.83%。
• 推荐关注标的：天能转债/天能重工、通裕转债/通裕重工、节能转债/节能风电、福能转债/福能股份，分别对应风电塔筒、风电主轴、风电运营及火电+海风综合业务。

关键信息

风电行业发展趋势

• 全球风电增长：2021年全球新增风电容量为94GW，其中海上风电新增21GW，同比增长200%。
• 中国风电装机：2021年新增装机328.48GW，同比增长16.6%，装机需求持续增长。
• 海上风电发展：中国海上风电新增装机全球占比逐年上升，总量和增速均为世界第一。
• 装机节奏：2022年装机量呈现前高后低趋势，下半年有望大幅改善。

风电转债市场情况

• 存续转债：截至2022年7月13日，共有5只存续风电转债，其中4只已上市，通裕转债即将上市。
• 待发转债：共有4只待发风电转债，主要集中在风电零部件行业。
• 转债评级与溢价：债项评级集中在AA-至AA+，转股溢价率总体偏低，平均为13.83%。
• 推荐理由：从行业趋势、盈利能力及业务布局来看，节能风电和福能股份业绩表现较好，天能重工和通裕重工具备技术优势和扩张潜力。

推荐标的分析

天能转债/天能重工

• 公司地位：风机塔架龙头企业，产业链延伸至新能源发电。
• 业务结构：2021年塔筒业务营收占比86.56%，新能源发电业务营收占比11.96%。
• 财务表现：2021年营业收入40.81亿元，同比增长19.16%；归母净利润3.95亿元，同比下降7.53%。
• 未来发展：2022年3月发布定增计划，拟募资20.7亿元用于海上风电产能扩张及技术改造，预计海上风电产能将接近60万吨。

通裕转债/通裕重工

• 公司地位：风电主轴单项冠军，具备完整制造链条。
• 业务结构：风电主轴产品入选制造业单项冠军，客户资源和技术优势显著。
• 财务表现：2021年营业收入57.49亿元，同比增长1.07%；归母净利润2.85亿元，同比下降25.36%。
• 未来发展：2022年发行可转债募资14.85亿元，用于提升海上风电配套能力和技术工艺，有望改善盈利表现。

节能转债/节能风电

• 公司地位：央企背景，运营经验丰富，市场份额领先。
• 业务结构：陆上和海上风电全面布局，覆盖国内外市场。
• 财务表现：2021年营业收入35.39亿元，同比增长32.68%；归母净利润7.68亿元，同比增长24.22%。
• 未来发展：在建项目及筹建项目装机容量合计达296.80万千瓦，业绩增长潜力大。

福能转债/福能股份

• 公司地位：福建风电区域龙头，业务多元化。
• 业务结构：风电、天然气、热电、光伏等多业务协同发展。
• 财务表现：2021年营业收入120.77亿元，同比增长26.37%；归母净利润12.68亿元，同比下降15.18%。
• 未来发展：海上风电项目持续推进，火电业务盈利有望修复，新能源业务增厚业绩。

风险提示

• 风电新增装机量不及预期：受政策、经济环境等因素影响，新增装机量可能低于预期。
• 市场竞争加剧：风电行业竞争加剧，可能影响企业盈利空间。
• 原材料价格上涨：若原材料价格反弹，可能对风电零部件企业造成成本压力。

结论

风电行业在政策支持和市场需求的双重推动下持续增长，特别是海上风电发展迅速。风机大型化趋势推动降本增效，风电零部件行业盈利有望修复。风电转债市场整体稀缺，但部分优质标的具备较强的投资价值，值得重点关注。