新能源转债盘点系列之一：风电产业链转债标的梳理_18页_1mb

风电产业链转债标的梳理总结

行业特征与趋势

风电已成为国内第三大主力电源，过去十年受益于政策补贴驱动，装机量迅速增长。然而，当前行业面临补贴退出、成本下降缓慢等挑战，导致陆上风电装机增长的不确定性增加。2021年起，新核准的风电项目将不再享受补贴，行业将进入内生增长阶段，成本下降是关键驱动因素，但陆上风电已接近平价，成本下降进入瓶颈期。相比之下，海上风电因无土地限制、电力需求旺盛，成为未来重点发展方向，且当前仍处于非平价阶段，具有较大的增长潜力。

转债募资流向

当前风电转债募集资金主要流向下游风电场建设运营环节，因为该环节具有较高的IRR和稳定的现金流。中上游环节如零部件、整机企业，受原材料价格和政策补贴影响较大，盈利存在较大不确定性。

主要转债募资用途

• 明阳转债：用于风电场建设及海上风电整机研发。
• 日月转债：用于海上风电关键部件产能建设。
• 金力转债：用于永磁材料智能制造工厂升级改造。
• 福能转债：用于风电场建设。
• 蒙电转债：用于收购风电项目。
• 中天转债：用于海上风电相关业务及特高压电缆项目。

存量转债盘点

明阳转债

• 评级：AA
• 剩余期限：5.37年
• 最新价格：129.85元
• 转股溢价率：4.25%
• 特点：在手订单充足，海上风电订单占比高，未来盈利增长空间较大，估值相对较低。

金力转债

• 评级：AA-
• 剩余期限：5.25年
• 最新价格：115元
• 转股溢价率：23.53%
• 特点：风电抢装透支短期需求，但新能车与3C领域拓展带来长期增长，当前估值偏高。

福能转债

• 评级：AA+
• 剩余期限：4.35年
• 最新价格：124.7元
• 转股溢价率：5.04%
• 特点：海上风电项目带来利润增量，煤价下降提升业绩弹性，估值中等偏低。

蒙电转债

• 评级：AAA
• 剩余期限：3.38年
• 最新价格：113.11元
• 转股溢价率：18.85%
• 特点：内蒙地区电力龙头，受益于用电需求增长和电价提升，具备较高股息率，安全边际充足。

中天转债

• 评级：AA+
• 剩余期限：4.57年
• 最新价格：127元
• 转股溢价率：10.03%
• 特点：多元化经营，海上风电与特高压业务带来增量，当前价格与估值中等偏高，但仍有投资价值。

待发行转债

• 天能重工：转债预案已获股东大会通过，主要投向风电场建设，其为风塔龙头，行业集中度提升，具备较强竞争力。

风险提示

• 赎回风险：部分转债已进入转股期，若公司赎回，投资者需关注其价值变化。
• 下游装机不及预期：若风电装机量增长不如预期，可能影响相关转债表现。

核心观点与关键信息

核心观点

• 陆上风电补贴退出：2021年起不再享受补贴，抢装潮可能持续至2021年，未来增长依赖成本下降。
• 海上风电是未来重点：具备较大发展空间，政策支持下装机增速较快，且当前尚未平价，具备长期增长潜力。
• 下游风电场盈利稳定：因电价锁定，成为当前最具盈利性的环节，但资金壁垒较高。
• 转债募资主要投向风电场建设：显示行业对下游环节的重视，尤其是海上风电与特高压相关业务。

关键信息

• 风电装机量：2019年末累计装机量210GW，占比10.44%，成为第三大电源。
• 成本瓶颈：陆上风电成本下降缓慢，海上风电大型化是降本主要方向。
• 装机需求不确定性：脱离补贴后，装机增长需依赖IRR和成本下降。
• 转债估值差异：不同环节的转债估值差异较大，下游风电场估值较低，中上游环节估值偏高。
• 政策支持：海上风电项目若在2021年12月31日前并网，仍可享受补贴，为行业提供一定激励。

结论

在风电行业从补贴驱动向成本驱动转型的背景下，下游风电场和海上风电相关标的具有更高的投资价值。明阳、福能、蒙电、中天等转债标的具备较强的盈利能力和增长潜力，值得关注。同时，待发行的天能重工转债也值得持续跟踪。总体来看，风电行业在政策和市场需求的推动下仍具发展潜力，但需关注补贴退坡和装机需求变化带来的风险。