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固定收益专题：军工转债全梳理与投资建议

核心内容概述

本报告聚焦军工行业，分析其在当前经济与地缘政治背景下的发展态势，梳理军工相关可转债的发行情况，并推荐具有投资价值的军工转债标的。军工行业作为国家安全的重要支撑，正受益于政策支持、地缘政治紧张及国企改革等多重因素，呈现出供需共振、高景气的特征。军工转债数量稀缺，发行规模偏小，但部分标的具备较高的投资价值。

主要观点与关键信息

需求侧：地缘政治形势紧张，政策支持强军建设

• 地缘政治紧张：2022年俄乌冲突升级，全球军费持续增长，凸显国防建设的重要性。
• 政策支持：2019年国防白皮书提出“2035年基本实现国防和军队现代化”，2022年国防支出预算为14760.81亿元，同比增长7.1%。
• 军费结构优化：装备费占比从2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，显示出国防现代化的重点方向。

供给侧：国企改革深化，企业募资扩产加速

• 国企改革：2022年为国企改革三年行动收官之年，国资委提出加大优质资产注入上市公司，推进股权激励。
• 资产重组：2021年12月至今，十大军工集团下属公司完成资产重组，交易总价值超530亿元。
• 定增募资：2021年以来，已有15家军工企业发布定增预案，涉及无人机、航空、卫星、核工业等细分赛道，显示行业信心。

军工转债全梳理

• 存续军工转债：截至2022年6月22日，共有6只军工相关存续转债，覆盖地面兵装、航空航天、航海装备、军工电子等细分行业。
• 发行规模：存续转债发行规模均不高于10亿元，整体发行规模较小。
• 债项评级：集中在AA-到AA+之间。
• 转股溢价率：平均值为59.22%，处于偏高水平，但部分转债溢价率较低，如海兰转债仅0.56%。

推荐关注的军工转债标的

三角转债/三角防务

• 公司背景：航空锻件核心供应商，拥有400MN大型模锻液压机，是全球最大单缸精密模锻液压机。
• 业绩表现：2021年营收11.72亿元，同比增长90.67%；归母净利润4.12亿元，同比增长101.7%。
• 募资项目：2022年定增募资31.3亿元，用于航空精密模锻、发动机叶片精锻、数字化集成等项目。
• 股权激励：2022年发布限制性股票激励计划，设定2022-2024年净利润增长目标分别为193.53%、281.59%、396.07%。

火炬转债/火炬电子

• 公司背景：特种陶瓷电容器（MLCC）核心供应商，布局元器件、新材料、国际贸易三大板块。
• 业绩表现：2021年营收47.34亿元，同比增长29.48%；归母净利润9.56亿元，同比增长56.83%。
• 募资项目：2021年可转债募资用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化等项目，产能预计达84亿只。
• 研发成果：2021年获国家科技进步二等奖，研发成果广泛应用于海洋探测、智能航海等领域。

海兰转债/海兰信

• 公司背景：深耕航海智能化与海洋信息化领域20余年，产品广泛应用于涉海国防、政府、企业类用户。
• 业绩表现：2021年营收9.02亿元，同比增长3.61%；2022年Q1营收1.33亿元，同比增长0.92%。
• 重点项目：海底数据中心（UDC）技术领先，已完成第二阶段样机测试，PUE值低至1.076，具有显著节能优势。
• 中标情况：2022年6月接连中标2.81亿元军品项目和1.51亿元深海科技创新项目，业绩增长可期。

风险提示

• 转股溢价率过高：部分军工转债转股溢价率偏高，可能影响投资回报。
• 军工产品交付不及预期：受制于供应链、技术或政策变化，可能影响交付进度。
• 订单持续性不及预期：若地缘政治形势缓解，或影响军工行业订单持续性。

总结

军工行业在政策支持与地缘政治紧张背景下，呈现出供需共振、高景气的发展态势。军工转债市场相对稀缺，但部分转债具备投资潜力，如三角转债、火炬转债和海兰转债，其转股溢价率处于合理偏低区间，且正股市盈率较高，具备成长性。同时，军工企业通过资产重组与定增募资加速扩产，提升竞争力，为行业长期发展提供支撑。然而，投资者需关注转股溢价率、产品交付及订单持续性等潜在风险。