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中投期货策略周报（2021年第38期）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月第一周的商品市场走势，涵盖宏观经济、股指期货、铜、锌、原油、天然橡胶和油脂油料等主要品种的市场分析。整体来看，商品市场呈现强势震荡格局，部分品种如铜、锌、动力煤等出现大幅上涨，而宏观经济面临下行压力，主要体现在出口和房地产领域的疲软。

主要观点

宏观经济与市场策略

• 滞胀压力持续：9月PPI同比上涨10.7%，显示出经济面临显著的通胀压力，但CPI未明显上升，表明通胀更多为结构性问题。
• 能源危机推动价格：全球天然气、煤炭等能源价格飙升，成为推高原油价格的主因，而非原油基本面变化。
• 美联储态度保守：尽管通胀压力上升，但美联储仍认为其为短期现象，尚未采取实质性紧缩政策。
• 四季度经济下行压力加大：出口增速放缓，房地产市场疲软，整体经济面临从“滞胀”向“衰退”过渡的风险。
• 货币政策宽松延续：预计四季度仍会维持宽松政策，10年期国债收益率有望继续下行，推动股债双牛。

股指期货市场

• 指数震荡为主：短期内指数难以形成趋势性行情，建议投资者采取区间操作策略。
• 北向资金净买入：尽管市场震荡，但北向资金仍保持净买入态势，对市场有一定支撑。
• 成交量下降：受外围股市调整、北交所打新等因素影响，市场成交量有所回落。

商品市场分析

铜

• 供应端： 海外铜矿加工费上行，国内限电影响炼厂开工，导致精铜产量恢复缓慢。
• 需求端： 国内精铜杆开工良好，废铜紧缺推动精铜替代废铜，但限电影响超出预期，预计持续至四季度。
• 库存与投机：库存加速下滑，投机持仓增加，建议保持谨慎看多。

锌

• 供应端： 受限电和能耗双控影响，国内锌锭产量可能进一步缩减，但发改委第四批抛储或缓解库存压力。
• 需求端： 下游广泛限电，开工不积极，整体呈现供需双弱。
• 海外影响： 欧洲能源价格飙升，部分炼厂可能减产，锌价持续走高，但国内抛储将限制涨幅。

原油

• 能源危机主导市场：全球能源价格飙升，天然气、煤炭等价格持续上涨，推动原油价格上涨。
• 供需矛盾加剧：欧洲能源危机引发全球能源市场连锁反应，原油需求增加，但OPEC+未增产，供需紧张加剧。
• 价格路径：油价可能因能源危机继续上涨，但需警惕暴涨暴跌风险，Brent原油价格中枢或将维持在80-85美元/桶。

天然橡胶

• 基本面多空交织：橡胶价格处于低位，存在上涨空间，但基本面未发生明显变化。
• 供应端： 泰国洪水影响原料供应，国内橡胶库存去化，但原料供应仍偏紧。
• 需求端： 国内轮胎市场维持平稳，出口预期好转，但需求仍偏弱。
• 四季度展望：预计四季度胶价有望反弹，但持续性上涨存疑，需谨慎乐观对待。

油脂油料

• 美豆走势偏弱：新豆集中上市，南美大豆开局良好，美豆价格走弱，但国内豆类市场受外盘影响，出现补涨。
• 豆粕市场弱势：国内豆粕严重依赖进口，成本端影响大于需求端，价格弱势加剧。
• 油脂市场强势：受外部油脂强势和国内库存偏低影响，油脂保持高位抗跌。
• 市场策略：建议持有油脂期货多单，逢低买入，豆粕空单择机减持。

关键信息汇总

宏观经济

• 9月PPI同比上涨10.7%，CPI同比上涨0.7%。
• 美国9月PPI同比上涨8.6%，连续10个月上行。
• 中国9月出口同比增长28.1%，进口增长17.6%。
• 9月社融规模增量为2.9万亿，同比少增5693亿元。
• 四季度经济下行压力明显，货币政策宽松延续。

市场策略

• 铜：保持谨慎看多，不追高，等待调整后介入。
• 锌：价格持续走高，但国内抛储将限制涨幅，建议谨慎追高。
• 原油：受能源危机推动，短期仍有上涨空间，但需警惕暴涨暴跌。
• 天然橡胶：四季度存在阶段性利多，但基本面未明显改善，上涨需供应缺口。
• 油脂油料：油强粕弱格局延续，建议持有油脂多单，豆粕空单择机减持。

数据与图表参考

• 图表1：国内工业增加值增速
• 图表2：中国制造业采购经理指数
• 图表3：中国居民消费价格指数
• 图表4：中国工业生产者出厂价格指数
• 图表5：美国制造业采购经理指数
• 图表6：美国新增非农就业人数
• 图表7：一周宏观政策与数据解读
• 图表8：融资融券数据图
• 图表9：合约持仓与市场表现
• 图表10：恒生AH溢价指数
• 图表11：工业企业运行情况
• 图表12：长江有色铜价
• 图表13：上海保税区铜库存
• 图表14：LME铜库存
• 图表15：WBMS供需平衡
• 图表16：上期所铜库存
• 图表17：天然橡胶现货价格
• 图表18：合成橡胶价格
• 图表19：ANRPC产量出口
• 图表20：青岛保税区库存
• 图表21：轮胎开工率
• 图表22：橡胶进口量
• 图表23：上期所注册仓单
• 图表24：汽车产销量

法律条款

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