20140608-中泰证券-美盛文化-002699.SZ-品牌强化与多轮变现带来黄金时代_21页_1mb

美盛文化(002699.SZ) 详细总结

核心内容概述

美盛文化是一家以动漫为核心业务的公司，其起家于海外动漫服饰及衍生品代工业务，主要客户包括迪士尼等国际品牌。公司通过一系列并购和资源整合，逐步构建起涵盖上游IP研发、中游动漫、游戏、影视、舞台剧制作，以及下游衍生品销售和游戏运营的全产业链布局。分析师对美盛文化给予“增持”评级，目标价为19.80元至21.60元，预计2014-2016年每股收益分别为0.36元、0.55元和0.73元，未来三年CAGR为53%。

主要观点

• 文化动漫基因：公司拥有长期积累的全球领先设计理念、质量控制和供应链管理，为高附加值的动漫研发和变现打下坚实基础。
• 产业链布局：公司已实现动漫IP研发、制作、宣发、衍生品推广的全链条布局，包括缔顺科技（动漫游戏）、星梦工坊（舞台剧）、纯真年代（影视剧）和荷兰衍生品渠道等。
• 迪士尼模式借鉴：迪士尼的成功经验表明，动漫产业的盈利模式应包括制作、宣发和衍生品销售的全面布局。美盛文化借鉴这一模式，构建了覆盖全球的发行销售网络和强大的品牌授权体系。
• 变现渠道完善：公司通过电商平台Uwowo、自有衍生品开发及销售、游戏运营、影视剧投资等多渠道实现IP变现，逐步向综合动漫传播集团转型。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年营业收入分别为3.8亿元、5.59亿元和7.26亿元，净利润分别为7400万元、11300万元和15000万元，EPS分别为0.36元、0.55元和0.73元。
• 估值分析：参考可比公司估值，美盛文化在2014年PE估值为49.89倍，预计目标价对应55-60倍PE，具备一定的估值溢价。

关键信息

公司概况

• 总股本：205.70百万股
• 流通股本：69.41百万股
• 市价：18.10元
• 市值：3723.17百万元
• 流通市值：1256.32百万元
• 实际控制人：赵小强先生，持有54.61%股权

业绩预测

• 2014-2016年营业收入：379.64百万元、559.28百万元、725.73百万元
• 营业收入增速：64.25%、47.32%、29.76%
• 净利润增长率：77.84%、51.97%、32.89%
• 每股收益：0.36元、0.55元、0.73元
• 市盈率：49.85倍、32.81倍、24.69倍
• PEG：0.64、0.63、0.75

产业链布局

• 上游IP研发：通过缔顺科技实现原创动漫和游戏的开发，已拥有《莫麟传奇》、《爵士兔之奇幻之旅》等优质作品。
• 中游制作：涵盖动漫、游戏、影视、舞台剧制作，包括与央视、卡酷等主流平台合作。
• 下游变现：通过电商平台Uwowo、线下零售渠道、游戏运营、影视剧投资等多渠道实现IP变现。

迪士尼模式借鉴

• 内容、宣发与授权三管齐下：迪士尼通过全球发行、主题公园、衍生品授权和新媒体渠道实现多轮变现，美盛文化正逐步实现类似布局。
• 全球发行网络：迪士尼拥有覆盖全球的发行渠道，包括电视、电影、主题公园、商品零售等，为公司提供重要参考。
• 衍生品授权：迪士尼拥有全球4000多个授权商家，中国有110多家公司取得其品牌授权，公司亦在拓展衍生品市场。

变现渠道完善

• 电商平台Uwowo：公司打造的电商平台Uwowo已成为国内最大的动漫COS商城，拥有专业团队和强大供应链。
• 游戏研发：缔顺科技拥有游戏制作团队，推出《梦回三国》、《小小勇者村》等游戏产品。
• 影视剧与舞台剧：公司通过收购纯真年代和星梦工坊，拓展影视剧和舞台剧市场，提升品牌影响力。

风险提示

• 动漫研发制作进展不达预期
• 产业链资源对接效果不佳

产业链布局及发展

上游IP研发

• 公司通过收购缔顺科技（51%和34.82%），使其成为85.52%的控股子公司，增强了在原创动漫和游戏领域的竞争力。
• 缔顺科技的动漫作品包括《莫麟传奇》、《爵士兔之奇幻之旅》等，均在央视及上星频道播出，获得良好反响。
• 《魔法星学院》作为重点项目，将实现动漫IP的多轮变现，包括首轮通过自有渠道，第二轮通过电商平台Uwowo，第三轮通过衍生品和影视剧等。

中游制作

• 公司拥有完整的制作能力，涵盖动漫、游戏、影视和舞台剧。
• 与央视等主流平台建立长期合作关系，确保内容的高质量和广泛传播。

下游变现

• 衍生品销售：通过Uwowo电商平台和线下渠道实现衍生品销售，公司传统产品以外销为主，占比达95%以上。
• 游戏运营：通过《梦回三国》等游戏实现游戏运营变现。
• 影视剧投资：通过收购纯真年代，公司涉足影视剧制作，进一步拓展IP变现渠道。

盈利预测与估值

核心假设

• 动漫服饰业务：预计2014-2016年分别增长57%、29%、25%，毛利率恢复至42%。
• 动漫及游戏业务：预计2014-2016年分别增长235%、150%、100%，毛利率稳定在52%。
• 影视剧投资：预计2014-2016年并表收入分别为3000万元、1亿元、1.35亿元，毛利率保持在47%。

盈利预测

• 2014-2016年营业收入：380百万元、559百万元、726百万元
• 2014-2016年净利润：74百万元、113百万元、150百万元
• EPS：0.36元、0.55元、0.73元
• 净利润增长率：77.84%、51.97%、32.89%

估值分析

• 目标价：19.80元-21.60元
• 对应PE估值：55倍-60倍
• 可比公司估值：奥飞动漫、互动娱乐、骅威股份、光线传媒、百视通等，PE分别为44.95倍、31.38倍、25.56倍。

总结

美盛文化凭借其深厚的动漫基因和完善的产业链布局，正加速向综合动漫传播集团转型。通过借鉴迪士尼的多轮变现模式，公司逐步构建起覆盖内容研发、制作、宣发及衍生品销售的全方位变现体系。盈利预测显示，公司未来三年有望实现快速增长，且估值具备一定溢价。风险提示主要集中在研发进展和资源对接效果上，但整体上公司展现出较强的竞争力和成长潜力。