20160826-天风证券-美盛文化-002699.SZ-动漫衍生品龙头加速动漫全产业链布局_22页_2mb

美盛文化（002699）总结

核心内容

美盛文化是中国最大的动漫衍生品研发生产企业，致力于打造以IP为核心的动漫全产业链布局，涵盖内容创作、发行、衍生品开发及线上线下零售渠道。公司通过定增方案进一步完善其IP文化生态圈，提升运营能力，强化IP变现能力。

主要观点

• 公司以衍生品为起点，已构建“自有IP+内容制作+内容发行和运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。
• IP变现主要通过版权分销（如影视、游戏）和衍生品物权分销（如玩具、服装）两个维度实现。
• 全球衍生品市场稳步增长，经典IP如《星球大战》和《小黄人》对市场具有重要推动作用。
• 公司在IP衍生品领域具备明显先发优势，定增项目有助于巩固其市场地位。
• 通过收购真趣网络，公司补强了移动游戏和广告业务，增强了IP变现能力。

关键信息

IP产业链布局

• 公司拥有控股子公司美盛动漫和美盛游戏，具备原创内容制作能力。
• 投资星梦工坊，拓展儿童舞台剧领域。
• 持股同道文化15%，引入外部IP资源，如同道大叔。
• 公司还涉足VR、AR等前沿技术领域，提升IP开发能力。

定增项目

• 2015年11月公告非公开发行预案，拟投资21亿元构建IP文化生态圈。
• 2016年7月调整后募集资金总额不超过30.18亿元，其中20.88亿元用于IP文化生态圈建设，9.3亿元用于收购真趣网络。
• 定增完成后，公司实际控制人持股比例下降，但市场影响力增强。

IP变现模式

• IP变现包括版权分销和衍生品物权分销。
• 主流IP价值挖掘模式为“小说/漫画+影视+X”，通过粉丝二次开发降低市场推广难度。
• 优质IP可实现多次开发，如影视、游戏、衍生品等，延长IP生命周期。

全球衍生品市场情况

• 美国和加拿大为全球最大的衍生品市场，占全球市场的57.8%。
• 娱乐/角色形象类衍生品占全球市场45%，其中服装类衍生品占比最高。
• 网络化加深、消费力提升、授权费提高推动衍生品市场稳步发展。

真趣网络收购

• 真趣网络主要从事轻游戏服务平台和移动广告精准投放平台业务。
• 收购后，真趣网络承诺2016-2019年净利润分别为6000万元、7800万元、9500万元和11450万元。
• 真趣网络的加入将促进公司游戏和广告业务的发展，提升IP变现能力。

盈利预测

• 预计公司2016-2018年净利润分别为2.39亿元、3.60亿元、5.11亿元。
• 对应EPS分别为0.54元、0.78元、1.11元。
• 2017年给予50X估值，目标市值为220亿元，首次给予“买入”评级。

财务数据和估值

风险提示

• 政策监管风险
• 并购整合不达预期的风险

图表目录

• 图表1：美盛文化主营业务
• 图表2：以自有IP矩阵为核心的文化产业生态圈
• 图表3：引进同道大叔等优秀外部IP资源
• 图表4：公司内容生态
• 图表5：公司投资大事记
• 图表6：公司平台生态
• 图表7：电商平台悠窝窝主页
• 图表8：杰克仕销售主页
• 图表9：酷米网主页
• 图表10：星梦工坊儿童舞台剧
• 图表11：非公开发行募集资金用途
• 图表12：非公开发行前后股权结构变动
• 图表13：非公开发行完成后公司实际控制人持股情况
• 图表14：IP泛指可以多维度、跨媒介开发的文化产品
• 图表15：熊本熊表情包受到用户追捧
• 图表16：东京熊本熊专卖店
• 图表17：《半月传》投资效益分析
• 图表18：2015年全球各地区衍生品市场收入情况
• 图表19：2015年全球衍生品市场各地区占比
• 图表20：2015年全球各类型衍生品市场收入情况
• 图表21：2015年全球衍生品市场各类型占比
• 图表22：娱乐/角色形象类衍生品分类型收入情况
• 图表23：娱乐/角色形象类衍生品分类型占比
• 图表24：《星球大战》系列玩具衍生品在天猫保持较高销量
• 图表25：“小黄人”系列衍生品保持畅销
• 图表26：美盛文化营业收入及净利润情况
• 图表27：2016年上半年IP衍生品占比高
• 图表28：真趣网络在移动游戏行业中角色
• 图表29：真趣网络在移动广告行业角色
• 图表30：SIP共塑平台
• 图表31：IP仓库
• 图表32：泛娱乐开发运营平台
• 图表33：财务预测摘要

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所表述的所有观点均反映了对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。

投资评级说明

• 股票投资评级：预期股价绝对收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于沪深300指数的涨幅。