20161220-安信证券-美盛文化-002699.SZ-公司深度分析_强变现逻辑下IP全产业链的三年布局_两年优化_31页_4mb

美盛文化深度分析总结

公司概况

美盛文化（002699.SZ）是一家专注于动漫衍生品开发、生产和销售的公司，2012年在深圳证券交易所上市。公司通过三年布局和两年优化，构建了完整的IP全产业链运营体系，涵盖IP投资、内容制作、发行运营、衍生品开发设计及线上线下零售渠道。2016年12月，公司股价为36.55元，6个月目标价为45元，12个月价格区间为28.65/54.20元。公司总市值为184.69亿元，流通市值为137.93亿元，总股本为505.32百万股，流通股本为377.39百万股。

核心内容与主要观点

1. IP全产业链布局

• 早期布局：公司早期专注于动漫衍生品细分产品动漫服饰的开发、生产和销售，主要产品包括迪士尼形象动漫服饰、电影形象动漫服饰等，客户主要分布在欧美市场。
• 上市后发展：公司通过收购和投资，布局了动漫、影视、游戏、新媒体等泛娱乐产业，构建了“IP+内容制作+发行运营+衍生品开发设计+线上线下渠道”的全产业链。
• 平台资源：公司建立了多个平台，包括线上销售平台“悠窝窝”、动漫播出平台“酷米网”、游戏运营平台“美盛游戏”、游戏资讯平台“游戏港口”、演艺平台“星梦工坊”、漫画分发平台“瑛麒动漫”等，为各条业务线提供多维出口。

2. 强化IP影响力与变现能力

• 对比迪士尼：公司与迪士尼在IP影响力方面存在差距，但自2015年以来，通过投资和并购，强化了IP影响力，优化了全产业链能力。
• 新媒体布局：公司入股微媒互动，布局新媒体运营平台；投资同道文化，布局星座类IP运营平台；投资白熊阅读，布局二次元文学平台；投资触手TV，布局手游直播平台。
• IP变现能力：通过丰富原创IP和多维平台资源，公司提升了IP的影响力和变现能力，预计2017年公司自有IP的影视、游戏、衍生品等变现能力将全面激发。

3. 业绩表现

• 2015年业绩：受宏观经济影响，公司营业收入略有下滑，但毛利率有所提升，净利润同比增长30.15%。
• 2016年上半年业绩：公司营业收入同比增长31.85%，净利润同比增长71.65%，IP衍生品收入增长显著，动漫、游戏等业务收入同比增长282.87%。
• 境内市场增长：2016年境内营收同比增长38.78%，境内毛利率同比增长8.14%，显示公司在国内市场布局的成效。

4. 衍生品行业分析

• 全球市场：2015年全球衍生品市场零售额达到2517亿美元，美国和加拿大为主要市场，占全球市场的57.8%。
• 娱乐/角色形象类衍生品：占全球衍生品市场45%，其中服装类占比最大，达33%。
• 经典IP：《星球大战》和《小黄人》等经典IP是全球衍生品市场的重要创收来源，其独特的形象和广泛的粉丝基础为其衍生品销售提供了强大支撑。
• 国内发展：国内IP衍生品市场尚不及美日，但资本在2016年密集布局，阿里全面布局衍生品领域，线上渠道优势明显。

关键信息

• 投资建议：公司预计2016-2018年净利润分别为2.08亿元、4.55亿元、6.54亿元，对应每股收益分别为0.41元、0.90元、1.30元。参考同类可比公司，给予2017年50X估值，对应12个月目标市值227.5亿元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括并购整合不达预期、自有IP影响力扩大及变现能力低于预期、盗版等风险。

盈利预测

衍生品行业趋势

• 全球市场：娱乐/角色形象类衍生品占比较大，服装类衍生品是主要收入来源之一。
• 国内发展：国内IP衍生品市场尚有巨大增长空间，资本在2016年密集布局，推动行业发展。
• 线上渠道：线上销售占比提升，成为衍生品市场的重要增长点。

结论

美盛文化通过三年布局和两年优化，成功构建了以IP为核心的全产业链运营体系，提升了IP影响力和变现能力。公司业绩在2016年显著增长，显示出战略实施的成效。未来，随着国内IP衍生品市场的快速发展，公司有望进一步拓展市场，提升盈利能力。