【研报】新能源汽车行业造车新势力研究系列：资本开支对比-20200908（17页）_964kb

造车新势力研究系列：资本开支对比总结

核心内容

本报告分析了2020年蔚来、小鹏、理想三家造车新势力的资本开支、研发投入及销售费用情况，并对比了特斯拉在新能源汽车领域的投入产出表现。三家新势力在资金投入方向、产出表现及战略定位上各有侧重，显示出不同的发展路径和竞争优势。

主要观点

• 蔚来：注重客户体验，营销投入大，但有放缓趋势。2020年上半年累计交付量为4.6万辆，平均单车投入约80万元，其中销售行政费用占比最大。资本开支主要用于体验店和充换电设施的建设，未来仍将保持较高投入。
• 小鹏：聚焦智能化发展，研发投入占比高。2020年上半年累计交付量为1.8万辆，平均单车投入约54万元。销售行政费用在2020年上半年大幅上升，成为最大投入项。研发人员占比较高，主要集中在自动驾驶和智能操作系统领域。
• 理想：注重制造基地和销售网络建设，投入较为均衡。2020年一季度累计交付量为1.1万辆，平均单车投入约138万元。资本开支主要用于工厂和销售网点建设，未来三年计划投入104亿元用于整车制造及销售网络扩展。
• 特斯拉：作为行业龙头，累计销量超百万辆，资本开支和研发费用投入巨大，但研发费用占比逐步下降。特斯拉在资金投入方向上更偏向于生产基地建设，其销量和营收表现领先，但亏损额也较高。

关键信息

资金投入对比

投资建议

• 电池供应商：强烈推荐宁德时代，其电池被蔚来、小鹏、理想多款车型采用，受益于新势力销量增长。积极关注当升科技、推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质。
• 电控供应商：强烈推荐汇川技术，为小鹏P7、理想ONE等车型提供电控系统，有望受益于明星车型销量增长。

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车补贴退坡可能影响行业复苏节奏。
2. 安全风险：电动车自燃事件可能影响消费者信任。
3. 经验与抗风险能力不足：新势力公司成立时间短，产品单一，存在现金流断裂和质量问题风险。
4. 技术路线快速变化：电池技术迭代快，若企业不能持续投入研发，可能被后续企业超越。

总结

蔚来、小鹏、理想三家造车新势力在资金投入方向和产出表现上存在显著差异。蔚来在销售和客户体验方面投入较大，小鹏在智能化方向投入突出，理想则在制造和销售网络建设上较为均衡。特斯拉作为行业标杆，其资本开支和研发投入远超新势力企业，但研发费用占比逐步下降。新势力企业在产品定位和战略上各有侧重，未来在新能源汽车市场中可能形成差异化竞争格局。投资建议关注其供应链企业，尤其是电池和电控供应商，同时需警惕政策、安全、技术和经验等多方面的风险。