20220709-浙商证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份点评报告_迈向中国工业气体龙头_国产替代_产品升级_治理改善_7页_893kb

杭氧股份点评报告总结

核心内容

杭氧股份是中国工业气体行业的领先企业，正通过国产替代、产品升级和治理改善迈向工业气体龙头地位。公司以空分设备为基础，构建全产业链优势，推动气体业务快速发展，并在电子特气等高附加值领域布局，形成第二成长曲线。

主要观点

• 国产替代加速：随着国内对自主可控的要求提升，杭氧股份在空分设备及气体供应领域具备显著优势，特别是在电子特气和稀有气体市场，有望实现市场份额的快速提升。
• 产品结构优化：公司通过电子大宗气和零售气体等业务升级，逐步提高高附加值产品的比重，增强盈利能力。
• 治理改善：股权激励计划的实施提升了管理层的积极性，增强了公司长期发展的动力。
• 业绩增长潜力：预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为25%，显著高于市场预期，2025年气体业务收入占比将超过75%。
• 估值空间充足：当前PE估值低于历史平均水平及海外可比公司，随着产品结构优化，公司估值有望提升。

关键信息

1. 市场表现与业务进展

• 公司气体业务快速增长，预计2025年底运营气体规模将超300万方，2022-2025年复合增速达23%。
• 管道气业务存量市场份额为10%，新签气体运营市场占比近50%。
• 电子特气项目如青岛芯恩二期、斯达半导项目加速落地，公司有望成为国产替代的领军者。

2. 财务预测

• 营收增长：预计2022-2024年公司营收分别为143.45亿、166.28亿、195.32亿元，复合增速17%。
• 净利润增长：预计2022-2024年归母净利润分别为15.7亿、18.7亿、23.1亿元，复合增速25%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为1.60元、1.90元、2.35元。
• PE估值：预计2022-2024年PE分别为21倍、17倍、14倍，显著低于历史及可比公司平均水平。

3. 估值与目标市值

• 采用分部估值法，预计6-12月目标市值为491亿元，当前股价具备50%以上的上涨空间。
• 公司估值随着产品结构优化及气体业务占比提升，有望持续上升。

4. 市场预期与投资逻辑

• 市场普遍认为公司未来三年复合增速为15%-20%，但实际预测为25%，具备增长潜力。
• 业绩增长主要依赖于国产替代推进、产品结构优化及气体业务收入占比提升。
• 气价波动风险较小，因公司采用长协价机制，有效降低价格波动影响。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 气体项目运营受宏观经济影响，存在延迟投产或产量下降风险。
• 产品价格大幅下降风险。
• 新产品开拓不及预期可能影响公司成长速度。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备“三年一倍”的增长潜力，产品结构优化及气体业务占比提升将推动估值提升，当前是布局时机。
• 布局时点：当前宏观经济处于阶段性底部，公司增长逻辑清晰，建议投资者把握机会。

估值分析

• 当前PE：27倍（2021年）
• 未来PE：预计2022-2024年分别为21倍、17倍、14倍，处于偏低水平。
• 估值提升：若按设备业务15倍PE，气体业务30倍PE测算，2024年估值有望从24.6倍提升至27.0倍。

治理与管理

• 公司作为杭州优质国企，核心管理团队经验丰富，具备稳定运营能力。
• 股权激励计划完成，管理层积极性提升，助力公司战略实施。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为50%、49%、46%，呈下降趋势。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.66、1.73、1.84，财务流动性良好。
• ROE：预计2022-2024年分别为19%、19%、21%，盈利能力稳步提升。

结论

杭氧股份凭借国产替代、产品升级和治理改善，正逐步向中国乃至全球工业气体龙头迈进。公司具备良好的增长潜力和估值提升空间，建议投资者关注其未来三年的成长机会。