杭氧股份 (002430) 跟踪报告总结
核心内容
杭氧股份（002430）作为中国工业气体行业的领先企业，正通过行业需求增长、市场份额提升和盈利能力增强的“三提升”策略，迈向工业气体龙头地位。报告指出，公司未来盈利空间有望实现数倍增长。
主要观点
1. 行业需求持续增长
- 中国工业气体市场总需求接近2000亿元，预计到2025年市场规模复合增速为6%-8%。
- 第三方外包市场比例正在提升，预计从2021年的41%增长至2025年的45%，远高于当前的海外外包比例（80%）。
- 中国人均气体消费量仅为西欧、美国等发达国家的30%-40%，未来市场增长潜力巨大。
2. 公司市占率提升
- 2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年第三方市场份额将提升1倍。
- 远期公司在第三方存量市场的份额有望达到2021年的3-4倍，即30%-40%市占率。
3. 盈利能力持续提升
- 气体业务收入占比持续上升，预计2025年将超过75%。
- 气体业务的成长性和盈利能力均高于设备业务。
- 零售气体业务盈利能力高于管道气，其中电子特气业务收入占比将显著提升，盈利能力远高于普通工业气体零售业务。
关键信息
市场规模预测
| 年份 |
中国工业气体市场规模（亿元） |
| 2021 |
1795 |
| 2022E |
1921 |
| 2025E |
2352 |
气体业务增长预测
| 年份 |
气体业务收入（亿元） |
复合增速 |
| 2021 |
11878 |
- |
| 2022E |
14345 |
21% |
| 2023E |
16628 |
16% |
| 2024E |
19532 |
17% |
归母净利润预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比增速 |
PE倍数 |
| 2021 |
11.94 |
42% |
30 |
| 2022E |
15.70 |
32% |
23 |
| 2023E |
18.71 |
19% |
19 |
| 2024E |
23.14 |
24% |
16 |
盈利预测与投资建议
- 预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为25%。
- 采用分部估值法，6-12月目标市值为491亿元，维持“买入”评级。
股票投资评级
- 买入：预计证券相对于沪深300指数表现将超过+20%。
产品结构升级
公司正通过产品结构升级，重点发展高附加值业务，如电子特气、零售气体等，打造第二成长曲线：
- 电子特气业务收入占比将从2021年的2%提升至2022年的12%，并持续增长。
- 公司定位为综合气体解决方案供应商，产品矩阵不断完善。
公司治理改善
- 公司已完成股权激励授予，有助于提升治理效率和企业活力。
- 杭州优质国企背景为其发展提供了坚实支撑。
风险提示
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
9228 |
11111 |
12412 |
13937 |
| 非流动资产 |
6819 |
7277 |
7697 |
8069 |
| 资产总计 |
16047 |
18388 |
20109 |
22005 |
| 流动负债 |
6000 |
6679 |
7182 |
7584 |
| 非流动负债 |
2192 |
2596 |
2599 |
2602 |
| 负债合计 |
8192 |
9275 |
9781 |
10186 |
| 归属母公司股东权 |
7324 |
8473 |
9557 |
10887 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1262 |
1389 |
1867 |
2088 |
| 投资活动现金流 |
-1113 |
-799 |
-788 |
-765 |
| 筹资活动现金流 |
-95 |
-6 |
-930 |
-1226 |
| 现金净增加额 |
54 |
584 |
149 |
97 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
11878 |
14345 |
16628 |
19532 |
| 净利润 |
1274 |
1679 |
2001 |
2475 |
| 归属母公司净利润 |
1194 |
1570 |
1871 |
2314 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
25% |
27% |
27% |
27% |
| 净利率 |
11% |
12% |
12% |
13% |
| ROE |
16% |
19% |
19% |
21% |
| ROIC |
14% |
16% |
17% |
19% |
| 资产负债率 |
51% |
50% |
49% |
46% |
| P/E |
30 |
23 |
19 |
16 |
| P/B |
4.87 |
4.29 |
3.81 |
3.34 |
分析师信息
- 邱世梁：执业证书号 S1230520050001，电话：021-80108036，邮箱：qiushiliang@stocke.com.cn
- 王华君：执业证书号 S1230520080005，电话：18610723118，邮箱：wanghuajun@stocke.com.cn
- 张杨：执业证书号 S1230522050001，电话：15601956881，邮箱：zhangyang01@stocke.com.cn
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