20220413-开源证券-事件点评_总量回暖亮眼_信用持续修复——2022年3月金融数据点评_7页_553kb

2022年3月金融数据点评总结

核心内容

2022年4月11日，中国人民银行发布的3月金融数据表现出总量回暖、信用修复初现的迹象，显示出前期宽信用政策的初步成效。

金融数据总量超预期

• 社融：3月新增社融4.65万亿元，较上月多增3.45万亿元，较2021年同期多增1.27万亿元；社融存量同比增速为10.6%，较上月提高0.4%。
• 人民币贷款：3月新增人民币贷款3.13万亿元，较上月增加1.9万亿元。
• 货币供应量：M1同比增长4.7%，M2同比增长9.7%。剔除春节因素影响后，M1增速提升更快，表明实体经济活化率提高，经济持续向好。

这些数据均大幅超出市场预期，显示经济复苏信号增强。

数据结构有待改善

尽管总量表现良好，但部分数据结构仍存在不足，主要依赖于政府推动和短期融资。

• 社融结构：政府债券融资显著增加，与2021年同比多增3921亿元，表外融资同比多增4262亿元，显示财政政策发力。但企业债券融资同比仅多增87亿元，反映实体经济盈利压力较大。
• 信贷结构：企业短期贷款和票据融资活跃，分别同比多增4341亿元和4712亿元，是信贷总量的主要支撑。但居民信贷需求低迷，受疫情封控影响，短期贷款需求受挫，中长贷受限于地产需求疲软。
• 货币供应：M1和M2增速均较高，显示经济活跃度提升，但居民和企业存款增长较快，财政存款减少，表明财政支出积极。

结构问题在宽信用初期较为正常，需时间逐步改善。

政策支持宽信用

政府多次表态支持信贷发力，显示宽信用逻辑已被印证。

• 政策表态：2022年政府工作报告、3月金融委会议和4月国常会均强调“扩大新增贷款规模”。
• 政策方向：后续信贷将更加注重改善民生、科技创新和小微企业，回应市场对融资主体不足的担忧。
• 宽信用空间：按照宏观杠杆率不超过2020年三季度测算，社融存量增速上限可达11.5%，当前仍有进一步宽信用空间。

风险提示

• 政策变化超预期：政策调整可能对市场产生较大影响，需保持警惕。

主要观点

• 3月金融数据回暖力度明显，总量表现超预期，显示宽信用政策已初见成效。
• 信贷和社融的结构问题在宽信用初期是正常现象，需关注后续市场主体融资的接力情况。
• 政府多次表态支持信贷发力，宽信用逻辑得到印证，市场对信用修复的疑虑有所缓解。
• 宽信用是确定的，但宽货币存在不确定性，需警惕债券市场调整风险。
• 经济下行大概率已结束，市场底部或已出现，看好股性转债的投资价值。

关键信息

• 社融：3月新增4.65万亿元，同比多增1.27万亿元。
• 人民币贷款：3月新增3.13万亿元，较上月提高1.9万亿元。
• M1与M2：M1同比增长4.7%，M2同比增长9.7%。
• 政策支持：政府工作报告、金融委会议、国常会均强调信贷发力。
• 宽信用空间：社融存量增速上限可达11.5%，仍有进一步宽信用空间。
• 风险提示：政策变化超预期是主要风险。

图表目录

• 图1：2022年政府债券发行前置（万亿元）
• 图2：信贷结构各分项表现不一（亿元）
• 图3：2022年3月M1与M2保持了较高增速

表格目录

• 表1：2022年以来中央于多次会议表态宽信用

分析师承诺

分析师承诺报告内容真实反映个人观点，不与报酬挂钩。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，不保证内容的准确性或完整性，使用本报告需自行承担风险。

开源证券研究所信息

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层，邮编200120，邮箱research@kysec.cn
• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层，邮编100044，邮箱research@kysec.cn
• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层，邮编518000，邮箱research@kysec.cn
• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层，邮编710065，邮箱research@kysec.cn