20230613-安信证券-5月金融数据点评_总量回落_结构无恙_7页_848kb

安信证券2023年5月金融数据点评总结

一、总量回落

1. 主要表现
   • 5月新增社会融资规模156万亿元，同比少增13.1万亿元；社会融资规模余额同比增速从上月的9.5%回落至9.0%。
   • 人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元，其中票据冲量减少是主要拖累因素。
   • 政府债券融资同比少增5011亿元，基数效应导致上半年社融数据受拖累，下半年预计出现反向效应。

二、结构分析

1. 企业中长期贷款强势

   • 中长期贷款增长9382亿元，同比多增2147亿元，主要支撑社融增速。
   • 企业部门中长期贷款走强，与积压性需求释放完成有关。

2. 居民中长期贷款疲软

   • 居民中长期贷款增加1684亿元，同比多增637亿元，但增速放缓反映房地产市场低迷。
   • 地产销售回落、居民预期转弱以及提前还贷现象抬头，导致居民仍处于避险状态。

3. 票据与债券融资表现

   • 票据融资回落幅度较大，但其与去年疫情期间的异常冲量相比已趋于正常。
   • 企业债券融资同比多减，非标融资持续收缩。

三、市场反应

• 债券市场对金融数据回落已有充分预期，OMO利率调降也强化了市场对需求不足的预判，短期波动小。
• 更多的担忧在于“资产荒”再现，经济下行与政策定力背景下，债券市场维持相对优势。

四、展望

1. 疤痕效应进一步弱化、居民信心及预期改善是推动居民部门融资回升的关键。但短期内需求不足的局面仍将延续。
2. 居民存款贷款“裂口”仍处显著偏离水平，信用扩张尚未具备条件。

风险提示

• 地缘政治风险
• 经济下行延续性

安信证券研究结论摘要：

① 5月金融数据总量转弱的主要拉动力为银行票据冲量减少和政府债少增；
② 结构上，中长期贷款仍属亮点，但居民信贷疲软特征延续；
③ 下半年基数影响平缓、信心修复是关键，但信用扩张尚不可期。