20151228-国金证券-债券周评_对2016年利率品的一些核心判断_20页_1mb

2016年利率品核心判断总结

一、核心内容与主要观点

1. 债市展望

• 收益率下行：2015年12月28日，10年期国债收益率击穿2.8%，10年期国开债收益率下行至3.1%，接近历史最低值。
• 利率品做多：利率品市场几乎陷入疯狂做多阶段。
• 2016年判断：作为持续看多的机构，需冷静分析2016年债市走势。

2. 2016年利率品走势判断

短端利率

• 中枢下降：2016年短端利率中枢将下降，符合泰勒规则。
• 波动下降：利率走廊的构建将有助于稳定短端收益率，降低波动率。
• 政策利率：公开市场7天逆回购利率将大概率成为中国的政策目标利率。
• 下行空间：预计2016年上半年7天逆回购利率仍有25BP左右的下行空间。
• 资金面宽松：2016年资金面总量宽松是必然趋势。

长端利率

• 中枢下降：长端利率中枢也将下降，趋势性下行不可避免。
• 波动上升：由于供给端调控和经济下行压力，长端利率波动将上升。
• 趋势判断：10年期国债收益率有望下行至2.5%以下。
• 风险因素：虽然基本面支撑利率牛市，但未来将面临更多波动，波段操作和“刀口舔血”将成为主流。

3. 利率债调整时机

• 资产荒影响：利率债的快速下行与资产荒密切相关，一旦资产荒被打破，利率债将面临调整压力。
• 地方债冲击：预计2016年地方债（含置换债和新增债）发行规模约为6万亿元，流动性逐步提升，比价优势显现。
• 大宗商品反弹：2016年下半年需警惕大宗商品阶段性反弹对利率债的冲击，尤其是原油等商品价格的反弹。
• 不会改变趋势：尽管存在调整风险，但不会改变利率债整体牛市趋势。

二、行业数据跟踪

1. 煤炭行业

• 价格波动：动力煤价格小幅回升至361元/吨，焦煤价格未有明显改善，维持在560元/吨。
• 开工率低迷：内蒙古民营煤炭企业开工率低于50%，山西民营煤炭企业开工率低于60%。
• 需求下降：以火电为基础的发电行业正在向多元化发展，煤炭需求持续下降。

2. 黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格低位震荡：价格指数从150.76回升至152.32。
• 钢铁价格微涨：综合价格指数略微回升至55.81。
• 有色金属上涨：LME铜、LME铝价格有所上升，库存有所变化。

3. 化工行业

• 纯碱价格平稳：重质纯碱中间市场价稳定在1407元/吨。
• 玻璃价格微跌：价格指数由866.02下降至862.88。
• 氯碱行业平稳：PVC及烧碱价格维持稳定。
• 氨纶和涤纶波动：氨纶价格与价差变化显著，涤纶价格略有上升，价差下降。

4. 新能源行业

• 多晶硅价格平稳：国产多晶硅现货价维持在114.92元/千克，进口多晶硅现货价为15.62美元/千克。
• 弃风率上升：反映新能源行业面临的挑战。

5. 房地产行业

• 销售和投资增长：房地产销售和投资累计同比有所回升。
• 百城价格指数：11月环比上涨0.46%，一线城市涨幅较大。
• 融资偏好公司债：房地产企业偏好公司债融资，资产证券化将在2016年取得突破。
• 信用风险增加：年末信用事件频发，信用风险暴露，信用债分化加剧。

三、债市相关新闻精选

1. 中央经济工作会议

• 积极财政政策：强调财政政策加大力度，推动去产能、去库存、去杠杆。
• 战略新兴板：推动设立战略新兴板，支持创新创业企业融资。

2. 绿色金融债券

• 市场启动：央行推出绿色金融债券，为绿色产业提供融资支持。
• 境外配置：境外机构越来越偏好中国债券，尤其是国债和政策性金融债。

3. 永续债发行规模

• 规模扩大：2015年永续债发行规模突破3300亿元，较去年增长3倍以上。
• 融资方式：永续债有助于降低企业资产负债率，延长负债期限，受到高杠杆企业青睐。

4. 信用债违约风险

• 违约事件频发：河南三力炭素制品、淮安嘉诚高新化工等企业爆出违约风险。
• 信用风险暴露：信用利差扩大，信用债分化加剧，需加强风控。

5. 资产证券化发展

• 规模增长：券商资管规模超过11万亿元，专项资管计划增长显著。
• ABS产品崛起：资产证券化成为券商资管的主战场，有助于去库存和风险分散。

6. 场内资产证券化产品

• 规模突破：广州机场高速公路收益权ABS产品赴深交所挂牌，融资规模达44亿元。
• 超额认购：表明资产证券化产品已成为投资机构的重要配置标的。

四、市场回顾

1. 资金面

• 公开市场操作：上周逆回购700亿元，到期400亿元，净投放300亿元。
• 货币市场利率：R001上升至1.95%，R007为2.49%，Shibor1M上升至3.00%。

2. 利率债走势

• 收益率下降：10年国债收益率降至2.81%，10年国开债收益率降至3.12%。
• 整体下行：各期限国债和国开债收益率均出现下降，尤其是10年期。

3. 信用债市场

• 收益率普遍下跌：1年期AAA短融下降14BP至2.97%，1年期AA短融下降5BP至3.80%。
• 中票收益率下降：5年期AAA中票下降18BP至3.38%，5年期AA中票下降10BP至4.43%。
• 高收益债波动：国金高收益债指数小幅上涨，12建峰债涨幅最高，12山鹰债跌幅最大。

五、关键信息

• 利率走廊：有助于稳定短端收益率，降低波动率。
• 泰勒规则：短端利率走势与泰勒规则拟合良好，R007与拟合值接近。
• 资产荒：是推动利率债快速下行的重要因素，需警惕其被打破。
• 地方债：预计发行规模达6万亿元，流动性提升，比价优势明显。
• 大宗商品：2016年下半年可能反弹，对利率债构成扰动。
• 绿色金融债券：为绿色产业提供融资渠道，推动债券市场发展。
• 永续债：规模突破3300亿元，成为高杠杆企业的重要融资工具。
• 信用债分化：信用利差扩大，需加强风险控制，避免高危行业投资。
• 资产证券化：成为券商资管的重要方向，有助于去库存和风险分散。
• 市场风险：信用债违约事件频发，市场风险偏好下降。

六、风险提示

• 利率波动：未来利率债将面临更多波动，波段操作成为主流。
• 信用风险：过剩行业信用风险增加，需警惕违约事件。
• 资产荒结束：一旦资产荒结束，利率债将面临调整压力。
• 大宗商品反弹：需关注其对利率债的冲击。
• 政策变化：货币政策和财政政策变化可能影响利率走势。