20211019-华安证券-万华化学-600309.SH-Q3高景气延续_碳中和投资保障新项目_10页_1016kb

万华化学Q3业绩总结

核心内容

万华化学在2021年第三季度表现强劲，公司整体业绩保持高景气状态，且碳中和相关投资持续推动新项目发展。报告维持“买入”投资评级，预计公司未来三年归母净利润将实现稳步增长。

财务数据概览

• 收盘价：104.74元
• 近12个月最高/最低：142.30 / 75.61元
• 总股本：3,140百万股
• 流通股本：1,424百万股
• 流通股比例：45.35%
• 总市值：3,289亿元
• 流通市值：1,491亿元

主要观点

事件描述

万华化学发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比增长118.0%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.3%；加权平均ROE为34.8%，同比提高22.5个百分点。2021Q3单季度实现归母净利润60.1亿元，同比增长139.1%，但环比有所下降，主要受原材料及能源价格上涨影响。

聚氨酯板块

• 营收：156.8亿元，同比增长86.6%，环比增长6.9%
• 营收占比：39.5%
• 产量：96.2万吨，同比增长30.0%，环比减少8.9%
• 销量：101.1万吨，同比增长32.9%，环比增长4.2%
• 毛利率：26.9%，同比基本持平，环比下降3.3个百分点
• 市场状况：全球聚氨酯市场供给偏紧，出口需求旺盛，预计四季度MDI单吨盈利空间不及上半年，但仍优于历史中位数。

石化板块

• 营收：156.3亿元，同比增长184.0%，环比增长4.2%
• 营收占比：39.4%
• 产量：88.9万吨，同比增长77.3%，环比减少13.1%
• 销量：261.2万吨，同比增长64.9%，环比减少4.6%
• 毛利率：32.7%，同比提升
• 产品价格：多项石化产品价格同比上涨，如丙烯、PO、正丁醇等
• 原料价格：丙烷、丁烷等原料价格同比大幅上涨

新材料板块

• 营收：42.1亿元，同比增长89.4%，环比增长17.8%
• 营收占比：10.6%
• 销量：20.2万吨，同比增长28.2%，环比增长21.3%
• 毛利率：32.9%，同比提升
• 产品表现：PC产品价差扩大，盈利能力提升；HDI保持高价差，盈利能力持续改善

其他重要信息

• 战略合作：万华与海康威视达成战略合作，涉及化工新型高端材料研发和化工安全生产管控
• 投资布局：万华与高瓴联合投资上海乐橘科技，涉足供应链基础设施领域，推动塑料制品循环再生利用
• 市场动态：全球MDI装置进入检修期，供给偏紧，预计9-11月份约405万吨产能将检修，影响市场供需
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为243.28亿元、254.46亿元、278.49亿元，同比增速分别为142.3%、4.6%、9.4%
• 估值指标：对应PE分别为13.52、12.92、11.81倍，显示估值持续走低

风险提示

• 人力规模扩大带来的内部管理难度增加
• 核心产品因技术突破或合资经营导致大规模扩散
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 油价大幅波动
• 装置不可抗力的风险

财务指标分析

财务报表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

投资建议

维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。公司持续受益于高景气周期，且在碳中和背景下，新能源与新材料布局有望带来长期增长。

分析师与联系人

• 分析师：刘万鹏（S0010520060004），具有丰富化工行业研究经验
• 联系人：曾祥钊（S0010120080034）