啤酒行业深度报告：量稳价增利好频现，空间广阔向阳而生_29页_2mb

啤酒行业深度报告总结

核心内容

• 行业趋势：啤酒行业进入产品结构升级与均价提升的阶段，整体估值处于上行通道，盈利能力和市值仍有较大提升空间。
• 业绩改善：2018年啤酒行业业绩明显改善，2019年预计受益于提价滞后效应、成本趋稳以及增值税率下调，业绩弹性有望放大。
• 成本与费用：包材价格高位回落、原材料成本趋稳，费用率下降趋势显现，企业通过费用管控和品牌投入提升盈利能力。

主要观点

• 均价提升：2019年重点公司综合提价幅度约在4-8%，均价提升已成常态，未来主流产品价格带有望从4-5元上升到6-8元。
• 结构升级：国内啤酒企业加速中高端产品布局，如华润推出SuperX、马尔斯绿等新品，青岛啤酒主打奥古特、1903等高端产品，推动产品结构升级。
• 关厂提效：龙头企业通过关闭低效工厂提升产能利用率，优化经营效率，短期内可能带来减值压力，但长期有助于提升利润率。
• 海外对标：中国啤酒企业与海外龙头相比，毛利率和净利率仍有较大差距，未来通过产品升级、品牌建设、成本控制等方式有望缩小差距。

关键信息

• 估值空间：当前啤酒板块估值相当于2016H1水平，仍有修复空间。
• 成本控制：2019年预计成本压力有所缓解，包材价格回落、增值税率下降利好业绩。
• 费用管理：销售费用率有望持续下降，企业将更多资源投入品牌建设与高端产品推广。
• 市场集中度：中国啤酒市场集中度较低，未来有望通过并购和区域整合提升市场集中度，改善竞争格局。

投资建议

• 重点推荐：
  • 重庆啤酒：产品升级、区域深耕持续受益，未来有资产整合预期，ROE高质成长。
  • 青岛啤酒：品牌力支撑下中高端产品表现积极，关厂优化提升经营效率，受益于费用管控和竞争格局改善。
• 建议关注：
  • 燕京啤酒：弱势区域经营优化有望减亏，产品均价基数低，提升空间大。
  • 华润啤酒：龙头规模优势明显，高端新品推广和品牌协同提升价格体系，未来盈利能力有望改善。

风险提示

• 结构升级不及预期：消费者对高端啤酒接受度不足，产品升级效果不佳。
• 成本大幅波动：原材料价格波动可能影响盈利。
• 产能调整节奏放缓：关厂提效进度不及预期，影响成本和利润。

图表与数据

• 图1：食品饮料子版块涨跌幅表现
• 图2：食品饮料子板块历史估值变化
• 图3：啤酒板块营业收入增长回正
• 图4：啤酒板块归母净利润逐渐回升
• 图5：36大中城市瓶装啤酒平均价逐年上升
• 图6：2017年各国啤酒平均零售价格
• 图7：啤酒行业产能利用率低，龙头仅维持在70%
• 图8：2019年啤酒产量同比增长进一步提升
• 图9：啤酒行业重点公司产品结构比较（按吨价划分）
• 图10：啤酒行业分省竞争格局及区域龙头（2017）
• 图11：重点啤酒公司均推出中高端新品
• 图12：啤酒行业重点公司吨价变化趋势（2013~2017）
• 图13：青岛啤酒原材料成本占比
• 图14：青岛啤酒包材成本占比
• 图15：原材料价格增速与重点公司吨均成本增速走势（2013~2017）
• 图16：公司吨均成本变化与对比
• 图17：瓦楞纸价格走势（2014.01~2018.12）
• 图18：铝板价格走势（2010.10~2018.12）
• 图19：玻璃指数走势（2010.01~2018.12）
• 图20：进口大麦均价走势（2013.03~2018.12）
• 图21：百威英博市值变化（亿美元）（2008~2018）
• 图22：海外啤酒公司市值变化（亿美元）（2008~2018）
• 图23：PE估值倍数（按公司，2008-2017）
• 图24：国际啤酒分年份PE最大值最小值及上下四分位统计（2008~2017）
• 图25：国际啤酒分企业PE最大值最小值及上下四分位统计（2008~2017）
• 图27：百威英博盈利能力变化（2003~2017）
• 图28：百威英博每公升收入变化（2011~2017）
• 图29：百威英博SG&A占收入比重变化（2003~2017）
• 图30：百威英博销售费率及管理费率变化（2003~2017）
• 图31：日本啤酒销量变化（百万箱）（1990~2015）
• 图33：朝日啤酒重大海外并购及市值变化（百万日元）（2008~2017）
• 图34：中国市场啤酒销量变化（2002-2017）
• 图35：中国淡啤市场产品结构（2011-2016）
• 图36：美国淡啤市场产品结构（2011-2016）
• 图37：国内外主要啤酒公司SG&A占收入比重变化（2008-2017）
• 图38：啤酒行业集中度上升，CR5接近75%
• 图39：国内外主要啤酒公司毛利率（2008~2017）
• 图40：国内外主要啤酒公司EBITDA利润率（2008~2017）
• 图41：海外龙头与国内品牌吨酒市值存在明显差距
• 图42：国内外主要啤酒公司PE估值倍数（2008-2017）

表格数据

• 表1：五大啤酒龙头企业产品分类
• 表2：2018年部分公司分区域提价幅度测算结果
• 表3：增值税自16%调降至13%的利润增厚影响
• 表4：估算重点公司中长期盈利及市值空间
• 表5：美国啤酒酿造业市场份额前十名（1950/2005）
• 表6：中国啤酒市场产品结构变化（2011-2016）

结论

啤酒行业正处于转型升级的关键阶段，通过产品结构升级、提价策略、成本控制和区域整合，有望实现盈利和估值的双增长。当前市场集中度较低，未来通过并购和品牌升级，有望进一步提升市场占有率和盈利能力。