20141014-招商证券-北京利尔-002392.SZ-受益集中度快速提升_海外市场空间广阔_14页_725kb

北京利尔（002392.SZ）投资分析总结

核心内容概述

北京利尔（002392.SZ）是一家在钢铁耐火材料行业具有重要地位的企业，近年来表现出强劲的业绩增长能力和良好的市场拓展前景。公司作为行业龙头之一，受益于行业集中度提升、客户资源整合及海外市场拓展等多重因素，被给予“强烈推荐-A”的投资评级，目标价为15.5元，对应2014年EPS为0.43元，2015年预计为0.62元，2016年预计为0.84元，给予25倍估值。

主要观点

行业趋势

• 行业集中度提升：2013年耐火材料行业产量仅增长3.9%，而北京利尔销量增长14.4%，远高于行业平均水平，显示其市场份额正在快速提升。
• 销售模式转型：行业正从传统产品销售向整体承包、全线承包、整厂承包模式转变，这有助于龙头企业提升市场份额并优化成本。
• 政策推动：工信部出台的《耐火材料行业准入条件》等政策推动行业向集中化、环保化发展，有利于优势企业。

公司优势

• 资源整合：公司通过纵向整合、横向整合及跨领域扩张，已初步形成三位一体的资源整合模式，增强市场竞争力。
• 客户拓展：公司积极推行整体承包战略，与客户建立紧密联系，提升大客户销售额，2013年前五大客户销售额占比达23.1%。
• 海外市场潜力：公司已开始开拓海外市场，具备参与国际竞争的实力，有望成为新的业绩增长点。

财务表现

• 业绩增长显著：2013年净利润同比增长54.5%，2014年上半年增长52.3%，预计未来三年仍将保持高增长。
• 财务稳健：公司资产负债率较低，2014年为25.7%，且在手现金充足，为外延扩张提供保障。

关键信息

股票表现

• 当前股价：11.90元
• 目标估值：15.5元
• 估值倍数：2014年PE为19.4倍，2016年PE预计为10倍，PB逐步下降，显示公司价值被市场低估。

财务数据（单位：亿元）

行业竞争格局

• 行业集中度低：我国前十大耐火材料企业市场份额不到10%，以民营企业为主。
• 优势企业增长快：北京利尔等优势企业增速远高于行业，显示行业向优势企业集中。
• 金磊股份案例：金磊股份因业绩萎缩被借壳，反映中小厂商生存困难。

海外市场分析

• 原材料优势：我国菱镁矿储量占全球30.1%，为国内企业参与国际竞争提供基础。
• 产品质量认可：国内钢铁企业如宝钢的崛起提升了我国耐火材料的国际认可度。
• 海外收入潜力：濮耐股份海外收入占比超20%，毛利率高于国内业务，北京利尔也有望通过拓展海外市场提升业绩。

风险提示

• 客户拓展不力：公司需持续拓展客户资源，否则可能影响市场份额增长。
• 应收账款风险：公司需注意应收账款管理，避免坏账风险。

关键图表与数据

图表目录

• 图1：北京利尔三位一体的资源整合
• 图2：公司辽宁镁质耐火材料基地情况介绍
• 图3：耐火材料销售模式的转变给龙头企业带来巨大成长空间
• 图4：奥镁公司全球布局情况
• 图5：奥镁公司历年收入变动情况
• 图6：奥镁公司历年净利润变动情况
• 图7：奥镁公司2012年下游收入占比
• 图8：奥镁公司2012年下游分地区收入占比
• 图9：奥镁公司市值与奥地利市场指数走势情况
• 图10：奥镁公司历史PE：中枢逐步下移
• 图11：北京利尔历史PE Band
• 图12：北京利尔历史PB Band

表格目录

• 表1：辽宁中兴近几年收入情况
• 表2：公司来自前五大客户的收入情况
• 表3：我国前十大耐火材料企业产量及其在国内占比
• 表4：金磊股份近几年收入和利润情况
• 表5：濮耐股份与北京利尔海外销售情况对比
• 表6：奥镁公司未来的战略重点

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

总结

北京利尔凭借资源整合、客户拓展及海外市场布局，展现出强劲的业绩增长潜力。行业集中度提升、销售模式转变及政策支持为公司提供了良好的发展环境。公司具备较强的竞争力和增长空间，被给予“强烈推荐-A”评级，目标价15.5元。然而，公司需关注客户拓展和应收账款管理等潜在风险，以确保持续增长。