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2020年第一季度大类资产配置建议总结

核心内容概述

本报告主要分析了2019年下半年大类资产配置的表现及归因，提出了一种多风险等级的资产配置方法论，并对2020年第一季度的资产配置策略进行了建议，同时对美股、黄金、A股等大类资产进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 2019年下半年大类资产配置表现

• 财富证券大类资产配置组合累计收益为 3.13%，超过同期沪深300指数收益率 0.94%。
• 年化收益率为 6.36%，显著高于沪深300的年化波动率 12.68%。
• 组合最大回撤为 -1.75%，且建仓后无亏损，契合风险厌恶型投资者需求。
• Beta值为 0.02，表明组合收益与沪深300指数收益几乎不相关，实现了系统性风险的隔离。

2. 四季度归因分析

• 收益端：权益类ETF贡献了主要收益，收益贡献比例相对均衡。
• 风险端：商品黄金仍是主要风险来源，其余品种风险贡献较为平均。
• 高性价比资产：恒生国企ETF、国债ETF、银行ETF、十年国债ETF和500ETF在收益贡献比高于风险贡献比，具有较高配置性价比。

3. 多风险等级资产配置方法论

• 不同风险等级的组合使用不同的模型和标的构建。
• 保守型：采用风险平价+CVaR模型，注重风险分散和标的内在价值。
• 保守稳健型：采用风险平价模型，兼顾风险分散与收益。
• 稳健型：综合考虑风险分散、标的内在价值和宏观择时。
• 稳健进取型：采用风险平价+BL模型，结合宏观择时与基本面分析。
• 进取型：同样采用风险平价+BL模型，更侧重宏观择时。

4. 战术资产配置

• 投资者在选择ETF时，应关注其跟踪指数的估值和盈利能力。
• 高ROE、低PE和PB的指数具有更高的内在价值和安全边际。
• 部分指数如中证全指房地产指数、上证红利指数、中证医疗指数、中证上海国企指数、中证小盘500指数、中小板指数(价格)、上证红利低波动指数和沪深300红利指数显示出更高的配置性价比。

5. 战略资产配置

• 美国经济：短期衰退概率较低，但债务问题（债务灰犀牛）正在逼近，中长期前景不乐观。
• 国内经济：需求端有所改善，生产端率先企稳，库存周期有望迎来拐点。
• 行业轮动：部分行业已至库存周期底部，明年可能迎来补库阶段。

6. 大类资产展望

• 美股：上涨动能减弱，估值高位配置性价比低，短期难以继续上涨。
• 黄金：短期避险情绪推动金价，但中长期仍具配置价值。
• A股：建议价值与成长均衡配置，部分周期行业已至底部，明年可能迎来机会。
• 债券：长期利率中枢下行，但经济基本面仍是不确定因素。建议超配城投债和短期利率债，标配高等级信用债和长期国债。

7. 2020年第一季度资产配置建议

风险提示

• 大类资产配置是一种中长期策略，需对资金期限进行严格评估。
• 较短或有平仓压力的资金不适合进行长期配置。
• 投资决策需综合考虑估值及其他因素，进行审慎分析。

关键图表与数据

图表目录

• 图1：财富证券大类资产配置组合2019H2累计收益曲线
• 图2：2019年第三季度配置组合ETF收益和风险贡献比例
• 图3：ETF所跟踪指数PE-ROE分布散点图
• 图4：ETF所跟踪指数PB-ROE分布散点图
• 图5：美国GDP和OECD综合领先指标
• 图6：各分项对美国GDP环比拉动率
• 图7：美国制造业和非制造业PMI
• 图8：美国ISM制造业PMI分项
• 图9：美国库存周期下行
• 图10：美国实际GDP库存下行
• 图11：美国私人非农企业全部员工平均时薪同比
• 图12：美国个人消费支出平减指数（PCE）
• 图13：美国各部门新增非农就业人数（千人）
• 图14：美国ADP新增就业人数（千人）
• 图15：美国新增非农就业人数与失业率
• 图16：美国平均工时和平均时薪背离
• 图17：美国零售额同比增速
• 图18：美国消费者信心指数
• 图19：美国CPI和核心CPI
• 图20：美国国债总额
• 图21：美国政府和非金融企业杠杆率
• 图22：美国财政赤字
• 图23：美国经济、企业营收和企业负债

表格目录

• 表1：2019年下半年配置组合风险收益分析
• 表2：2019年第四季度配置组合大类资产表现
• 表3：2019年第四季度配置组合ETF表现
• 表4：2019年第四季度配置组合ETF风险贡献
• 表5：ETF标的四季度相关系数表
• 表6：ETF标的四季度相关系数与上季度相关系数差值表
• 表7：不同风险等级资产配置组合构建方式
• 表8：2019年之前上市的医药行业ETF
• 表9：ETF跟踪指数中ROE/PE分位降序TOP10
• 表10：ETF跟踪指数中ROE/PB分位降序TOP10
• 表11：不同市值区间业绩增速及市值、净利润占比总体情况
• 表12：PE-PB估值比较（2019.12.27）
• 表13：申万行业估值水平（2019.12.20）
• 表14：2020年第一季度保守型资产配置组合
• 表15：2020年第一季度稳健型资产配置组合
• 表16：2020年第一季度保守稳健型资产配置组合
• 表17：2020年第一季度稳健进取型资产配置组合
• 表18：2020年第一季度进取型资产配置组合

结论

本报告强调了资产配置在投资中的重要性，提出了多风险等级配置方法论，结合了战略与战术资产配置的思路，为不同风险偏好的投资者提供了详细的配置建议。同时，对2020年一季度的市场走势进行了展望，建议投资者关注有色金属、黄金、港股及债券等资产类别，以实现风险与收益的平衡。