转债指数和产品系列报告之一：转债指数掠影-240530-申万宏源-13页_1mb

中证转债指数分析报告总结

核心内容概览

本报告对可转债（转债）市场中的主要指数进行了简要分析，以中证转债指数为核心，探讨其风险收益特征、性价比来源以及市场结构变化。报告指出，中证转债指数作为衍生品指数，不仅反映市场整体表现，也体现了再融资需求的变化。

主要观点

• 风险收益特征：

  • 转债指数在最大回撤和波动率上高于信用债和国债指数，但年化收益优于股债指数（包括正股指数），体现其股债双重属性及“涨跌不对称性”。
  • 在无较大估值损耗时，转债可表现出优秀的风险收益比，若能获得条款和估值的增益，亦可跑赢正股。

• 性价比来源：

  • 转债的性价比主要来源于转股期权特性、下修条款收益和估值收益。
  • 在无下修、无交易强驱动等情况下，转债的杠杆小于1倍，上涨行情中跑输正股，但风险收益属性得到改善。

• 指数类型与结构：

  • 中证转债指数系列共包含16只指数，涵盖综合、成份、风格及策略等类别。
  • 万得可转债指数系列也有其特色，如等权指数、双低指数、高价低溢价率指数等。
  • 中证转债指数是反应再融资需求的宽基指数，但由于有期限限制，其样本更新率远高于一般权益类宽基指数。

关键信息

转债指数类型

• 中证转债指数系列：

  • 共有16只指数，包括综合指数5只、成份指数3只、风格及策略指数8只。
  • 有2只指数基金跟踪中证转债及可交换债指数和上证投资级转债及可交换债指数。

• 万得可转债指数系列：

  • 包括综合、风格、行业、策略等指数，如万得可转债等权指数、高价低溢价率指数等。
  • 加权方式、样本选取方法和调仓频率与中证指数有所不同。

风险收益概况

样本更新情况

指数特征分析

• 市值分布：

  • 市值上以金融、周期和先进制造为主，占比分别为30%、27%和22%。
  • 存量大于20亿的转债占比64%，处于10-20亿的转债占比15%，小于10亿的转债占比21%。

• 股性特征：

  • 价内外程度：指数加权价内外程度为0.76，处于历史上较低水平。
  • 向上弹性和向下弹性：加权向上弹性为31.16%，向下弹性为21.64%。
  • 不对称性：指数不对称性约为9.52%，仅11.5%的转债不对称性超过10%。

• 债性特征：

  • 评级分布：AAA占比40%，AA-及以上占比共92%。
  • YTM：指数加权到期收益率为0.1%，处于17年来的65%分位。
  • 剔除债券的贡献后，转股溢价率估值处于17年来的较低水平。

• 估值特征：

  • 隐含波动率：指数加权隐含波动率和加权1年期历史波动率分别为28.5%和39.3%。
  • 兜底溢价率：加权和等权分别为7.55%和12.32%，处于17年来的较低水平。
  • 转股溢价率估值：高、低评级转债分别处于69%和74%分位。

• 正股特征：

  • 分红率：指数加权分红率为2.59%，略低于沪深300。
  • 风格：与沪深300相比，权重显著偏向金融和周期，消费和科技板块权重较低；与中证1000相比，权重在医药、科技和先进制造板块上也较低。
  • 行业：前三大行业为银行、电力设备和电子；数量上较多的行业包括：电力设备、电子、基础化工、医药生物、汽车和机械设备。

配置价值与风险提示

• 配置价值：

  • 中证转债指数未来可能保持较弱的正不对称性，维持一定的性价比，具备固收+层面的配置价值。
  • 但由于估值水位不低及信用扰动较为频繁，其结构上的波动和区间回撤难以控制在较低水平。

• 风险提示：

  • 报告数据来自公开信息，可能存在分析样本差异，导致一定偏差。
  • 模型基于历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境变化可能导致失效。
  • 投资者需结合自身风险偏好和承受能力，充分理解转债产品的波动、风格、历史业绩及风险，以评估其对投资组合的影响。
  • 报告仅供参考，不构成投资建议。

附：研究支持与联系信息

• 证券分析师：朱岚（A0230511040062），zhulan@swsresearch.com
• 研究支持：张杰（A0230122050004），zhangjie@swsresearch.com
• 联系人：张杰，(8621)23297818，zhangjie@swsresearch.com
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