20211227-渤海证券-期权专题报告_从隐含波动率看资产价格走势之二_16页_1mb

从隐含波动率看资产价格走势之二总结

核心内容

本文延续了前一篇报告的研究，进一步探讨波动率指数与股指走势及拐点之间的关系，并提出一个结合波动率指数、估值和趋势的三因子择时模型，用于市场择时决策。

主要观点

波动率指数与股指走势的关系

波动率指数是衡量市场情绪的重要指标，其与股指未来收益率呈负相关关系。通过分析2015年2月至2020年6月的数据，发现波动率指数极低时（15以下），未来收益率较为稳定；波动率指数处于15-30区间时，未来月收益率较高；波动率指数高于30时，风险远大于机会。

在后续跟踪检验中（2020年7月至2021年11月），波动率指数与未来收益率的负相关关系依然存在，且高收益率样本集中在波动率指数15-20区间。

波动率指数在不同市场阶段的表现如下：

1. 市场上涨末期：波动率指数常大幅提升，尤其在标的创出新高后，若遇回调，波动率指数可能二次冲高，成为行情拐点。
2. 市场反弹末期：波动率指数同样上升，但回调时不会超过前期高点，后续多为震荡行情。
3. 市场下跌阶段：波动率指数飙升反映恐慌情绪，但往往对应阶段性底部。若波动率指数急升后回落，则可能预示分歧结束。
4. 下跌动能不足：波动率指数降至低点，表明市场情绪趋于稳定，也常对应阶段性底部。
5. 波动率指数单边下行：市场通常呈现震荡小幅上行的趋势。

波指+估值+趋势三因子择时模型

该模型通过结合波动率指数、估值和趋势三个因子进行市场择时：

• 波动率指数：以过去半年的10%和90%分位值为阈值，判断其是否低估或高估。
• 估值：采用股权风险溢价（股息率 - 十年期国债利率）作为估值指标，与过去40个月的20%和80%分位值比较。
• 趋势：以60日均线为趋势过滤器，收盘价高于均线为趋势向上，低于均线为趋势向下。

模型的择时信号包括：

• 在估值低、趋势向上且波动率指数高估或低估时买入；
• 在估值高、趋势向下且波动率指数高估时卖出。

模型在A股市场（上证50指数）的实证表现如下：

• 总收益率：139.53%
• 年化收益率：13.49%
• 最大回撤：20.51%

与上证50指数的对比显示，模型表现显著优于基准（上证50总收益率33.74%，年化收益率4.30%，最大回撤44.70%）。

在美股和港股市场应用该模型，效果存在差异：

• 美股市场：择时效果一般，仅在2018年产生过卖出信号。
• 港股市场：择时效果相对较好，分别在2015年、2018年和2021年产生过卖出信号。

关键信息

• 波动率指数是市场情绪的重要观测工具，尤其在市场极端波动时更为显著。
• 美股市场有“Fear & Greed Index”作为市场情绪指标，A股则有“韭圈儿恐贪指数”作为本土化参考。
• 三因子择时模型在A股市场表现较好，但在美股和港股市场效果不一，可能与市场波动性及估值特征差异有关。
• 模型基于历史数据总结，存在诸多假设前提，不保证未来收益，需谨慎使用。

模型参数说明

风险提示

• 模型基于历史数据总结，不保证未来收益。
• A股市场未来波动及估值特征可能发生变化，影响模型效果。
• 投资者需结合自身风险偏好及市场环境谨慎使用模型。

投资评级说明

分析师声明

本报告由分析师祝涛撰写，基于合法合规的数据和信息，独立、客观地分析市场走势，不受到第三方影响。

免责声明

本报告信息来源于公开资料，渤海证券不对信息的准确性或完整性作出任何保证，亦不保证信息未更新。报告不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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结论

波动率指数作为市场情绪指标，能够有效辅助判断市场走势与拐点。结合估值与趋势因子构建的三因子择时模型在A股市场表现优于基准，但在美股和港股市场效果有限，需进一步优化。投资者在使用模型时应注意其局限性及市场环境的变化。