金融工程专题报告：从隐含波动率看资产价格走势之一-20200922-渤海证券-20页_1mb

从隐含波动率看资产价格走势之一 - 总结

核心观点

波动率是衡量资产价格偏离其均值程度的指标，通常通过计算收益率序列的标准差得出。它反映了投资者的分歧与风险偏好，相较于收益率，波动率更容易预测，具有较强的均值回复特征。隐含波动率（如期权波动率指数）包含未来市场信息，对预测未来波动率具有一定的解释力。

波动率指数与股指未来收益率呈负相关关系。波动率指数较低时，未来收益率较为稳定；波动率指数较高时，风险大于机会。此外，偏度指数也影响未来收益率，偏度指数在中等水平时未来收益率相对较高，极高或极低时收益率则较低。

A股市场波动率特征

波动率指数与标的走势关系

• 与美国市场相似，波动率指数与50ETF走势多数情况下呈反向变动。
• 在市场大幅下跌时，波动率指数显著上升；而在上涨阶段，波动率指数也会上升，但A股市场较少出现美股那样的缓涨行情。
• 50ETF期权上市以来，波动率指数与标的收益率的相关系数为-0.08，高于美国市场，但负相关程度较低。

波动率的历史表现

• 波动率的历史均值长期稳定，但在特定市场环境下（如去杠杆、中美摩擦、疫情冲击）会形成较高的波动率中枢。
• 通过线性回归分析，波动率指数对下一期实际波动率有一定的解释力，回归方程为 $y = -0.0015x + 0.0381$，即波动率指数每上升1点，未来月收益率下降0.15%。

波动率的潜在影响因素

• 成交活跃度：上涨阶段波动率指数与成交量呈正相关，但下跌阶段影响不显著。
• 海外市场传导：美股市场波动率上升时，A股市场波动率也常跟随上升，如2018年和2020年。
• 信用利差：信用利差在某些时期（如2017-2018年、2020年）对波动率有较好的解释力。
• 经济政策不确定性：波动率指数往往是经济政策不确定性指标的领先指标，反映市场对政策变化的预期。
• 北上资金流向：北上资金在市场波动较大时起到“熨平”波动率的作用，短期涨幅过大时流出，跌幅较大时流入，有助于稳定市场波动。

从隐含波动率看股指走势

波动率指数与未来收益率的关系

• 在波动率指数极低（<15）时，未来收益率较为稳定，极少出现大幅亏损。
• 波动率指数在15-30区间时，未来月收益率较高。
• 波动率指数>40时，风险显著上升，机会减少。
• 20日收益率均值和概率均随波动率指数上升而下降，但短期（5日、10日）波动率指数极高时收益率可能为正，说明市场可能在短期出现反弹。

偏度指数与未来收益率的关系

• 偏度指数反映投资者对极端行情的预期，数值越高，尾部风险预期越强。
• 50ETF期权偏度指数主要在90-110区间波动，极端行情下可能突破。
• 偏度指数在中等水平时，未来收益率相对较高；极高或极低时，收益率较低。
• 与美国市场相比，我国市场偏度指数整体偏低，显示市场右偏特征，与暴涨暴跌现象相关。

未来研究方向

未来研究将扩展至多类别资产，包括债券资产、股债轮动、大小盘轮动等，以更全面地分析隐含波动率对资产价格走势的影响。

风险提示

• 文中模型基于历史数据，存在诸多假设前提，不保证未来收益。
• 投资者需自行承担投资风险，模型不构成买卖建议。

附录

• 图目录：包含20余张图表，展示波动率指数与资产价格、成交量、信用利差、经济政策不确定性及北上资金等指标的关系。
• 表目录：包含一张表格，对比50ETF期权偏度指数与CBOE SKEW指数的分位值。